隨著投資者在多份喜憂參半的季報之後，仍對 AI 的熱潮能否持續感到不安，本周股市又遭遇一輪重挫。

Alphabet 第三季度現金流進一步陷入負值區間，這家谷歌母公司也加入了 Meta 和亞馬遜的行列，繼續推進大規模支出計劃。週四，Alphabet 股價下跌約12%，創下其上市以來最大單日跌幅。

与此同时，微軟公佈了強勁的雲服務業務增長，並且仍保持正的自由現金流，儘管公司表示資本支出將加速；AI芯片巨頭SK海力士的業績也大幅超出預期。而在IPO之前，Anthropic的S-1文件顯示，其今年上半年現金流已轉正。

華爾街的一些人士認為，投資者正在區分 AI 的贏家與輸家，而非徹底放棄這個板塊。在過去的幾年裏，市場曾多次出現誤導性的「假信號」，看起來 AI 的熱潮即將破滅，但結果卻並非如此。

市場老將埃德·亞德尼（Ed Yardeni）表示，AI投資熱潮面臨財務、物理和政治三方面的約束。

他在週一的一份報告中解釋說，財務約束體現在投資者越來越擔心，AI的回報是否足以證明鉅額資本開支的合理性，同時也擔心資本供給是否足以滿足超大型雲服務供應商（hyperscalers）的所有需求。

事實上，僅在過去一週內，埃隆·馬斯克就表示 SpaceX 已完成 400 億美元的債務融資，Meta 宣布計劃募集 950 億美元的股權融資，微軟則通過發行債券籌集了 250 億美元。

与此同时，數據中心還面臨電力短缺和電網容量有限等物理限制。同時，圍繞數據中心日漸升溫的政治反彈也可能拖慢建設進度。

亞德尼警告稱，如果這些約束中的任何一項進一步惡化，股市可能會進一步下跌，尤其是考慮到 AI 現在已經成為企業盈利和 GDP 增長的重要驅動力。

不過，他補充說：「然而，我們認為這些約束對 AI 熱潮的持續性是有益的！」

例如，如果資本供給不再像以前那樣順暢，可能會促使資本配置更加有效率，從而降低過度投資的風險。就亞德尼本人而言，他預計超大型雲服務供應商憑藉強勁的資產負債表仍將能獲得融資，並繼續加大支出。

這是因為亞馬遜、Alphabet、Meta、微軟和Oracle預計今年將合計投資近8000億美元，並在2027年至2030年間每年投資1萬億美元。不過，資產負債表較弱的AI公司，例如所謂的neoclouds，借貸成本已經飆升，可能不得不縮減支出。

但在亞德尼看來，一切最終都取決於美國經濟。他表示，過去幾十年裏，美國經濟表現極為出色。即便是中期選舉，也不太可能破壞這種局面，無論哪個政黨控制國會。

「因此，進一步的 AI 懸慮反而不會造成買入機會的消失，而是意味着這輪熱潮的結束，」他說。

不過，牛津經濟研究院（Oxford Economics）的經濟學家表示，如果民主黨控制國會，可能會加強對AI行業的審查，並影響圍繞監管的討論。

但他們補充說，任何聯邦層面的 AI 立法都將緩慢推進，而全國範圍內暫停新建數據中心項目的可能性不大，這意味著州和地方政府將在建設過程中發揮更大影響力。

鑒於數據中心在地理上的集中分佈，德州、美國東南部和中西部的選舉至關重要。但與亞德尼一樣，Oxford也認為AI的放緩存在一定的積極面。

建設步伐放慢，可能會因芯片和其他科技投資需求的下降而緩解頑固的高通貨膨脹，並讓消費者在科技產品價格上獲得一些緩和。

Oxford 在周四表示：“如果 AI 的資本支出週期持續過熱更長的時間，這一部分通貨膨脹將會更加粘性，使得聯邦儲備系統在更長的時間內維持緊縮貨幣政策的壓力加大。然而，建設活動的放緩將在本十年末緩解通貨膨脹壓力，并減輕長期利率上行的壓力。”