簡述

AI 伺服器處理器的需求正在激增，但製造和封裝的短缺限制了產量。同時，英特爾預計 PC 市場將持續收縮至2027年，并警告稱明年可能不會產生正自由現金流。

這輪拋售抹去了超過1460億美元的市場價值，並創下了50多年來最糟糕的單日跌幅。

問題在於，英特爾處在一個不同尋常的狀況：由於 AI 基礎設施建設的帶動，其處理器的需求正在激增，但公司卻無法生產足夠多的芯片來把握這一機會。同時，其傳統的 PC 業務舉步維艱，而支撐長期復蘇所需的工廠又在消耗巨额資金。

表現最強的是英特爾的數據中心及 AI 部門，該部門營收為73億美元，同比增長78％，較去年同期幾乎增長80％。該部門營業利潤達到30億美元，相當於營收的42％。

但投資者關注的是接下來會發生什麼。英特爾預計第四季營收將在150億美元至160億美元之間，這意味著其指引中的平均值155億美元比分析師預期的170.7億美元低約16億美元。調整後的每股收益預計將降至0.25美元，而華爾街的預期為0.43美元。

衡量收入在扣除產品直接成本後還剩多少的毛利率也預計將惡化。英特爾預計第四季非GAAP毛利率為38%，低於第三季的44.1%。

導致這一惡化的主要有三點：PC需求疲軟、影響伺服器處理器的製造限制，以及英特爾在以色列一家工廠發生的事故。

英特尔首席財務官將2027年描述為投資年，並警告投資者不要期待正自由現金流。自由現金流是公司在支付運營費用和設備及基礎設施投資後剩下的資金。英特尔預計將犧牲短期現金創造能力，以為其製造擴張提供資金。

Zinsner在財報電話會上表示：「明年我們很有可能出現負自由現金流。」他補充說，英特爾預計其製造節點投資的資本回報率至少為20％，但也不得不承認多個大型項目將同時需要大量支出。

這筆支出是英特尔更廣泛努力的一部分，旨在重建其製造業務，並與全球領先的代工芯片製造商臺積電競爭。英特尔希望不僅為自家產品製造芯片，也為外部客戶代工，這種商業模式被稱為晶圓代工。

這一轉型已經吸引到重要的合作夥伴。2025年9月，輝達向英特爾投資了50億美元，並同意在面向PC和數據中心的定製處理器方面展開合作。該合作不僅為英特爾帶來資金支持，也將其處理器與輝達的AI生態系統連接起來。

英特尔下一代18A製程——包括 Panther Lake 等芯片背後的製造技術——是公司試圖重獲技術優勢的核心。

這些進展曾推動市場對英特爾復蘇的樂觀情緒，但週五的拋售表明，仍有許多事情必須順利推進。公司在數據中心業務上的需求強勁，但在投資者開始期待穩定的現金創造之前，它仍必須提高製造產出、應對萎縮的PC市場，並為昂貴的擴張計劃籌措資金。