Anthropic 在一個艱難的時點選擇公佈其 IPO 招股說明書。

在招股書發布後的幾天裏，該公司的幾家關鍵合作夥伴——包括微軟、谷歌和亞馬遜——公佈了季度業績，這些業績進一步加劇了市場對人工智能建設熱潮的既有擔憂。

Futurum Group 首席執行官 Daniel Newman 在週五接受 CNBC 記者採訪時表示：「大家在 AI 上仍然全速前進，但本周與之相關的所有事情都出現了有意思的轉折。」

他說，這些超大型雲服務供應商的業績「引起了關注」，並在市場上形成了新的逆風，「更多是對資本結構的懷疑」。

無論當前市場狀況如何，Anthropic在未來幾周推進一項可能創紀錄的首次公開募股時，都必須面對一批持懷疑態度的投資者。

這家AI公司在週一提交的招股說明書中披露，今年上半年淨虧損800億美元，同時還有數千億美元的算力承諾，以及超過90頁的風險因素。投資者仍在等待Anthropic的第三季度財務數據。

在本週之前，市場對 CoreWeave 和 Nebius 等「新雲」公司的財務健康狀況的擔憂加劇，這些公司在推進激進的 AI 拓張時，正面臨上升的借貸成本和貸款方缺乏的問題。

Anthropic 的大部分算力來自亞馬遜、谷歌和 SpaceX，但在盡可能快速擴張的過程中，它也依賴新的雲服務公司提供部分算力。

現在，投資者對整個AI交易越來越擔心。

賓夕法尼亞大學沃頓商學院教授 David Hsu 在接受採訪時表示：「這是一項很棒的技术，似乎能夠做到我們從未想象過的事情，但這最終如何轉化成一個可行的商業模式呢？」

納斯達克綜合指數週五大跌2.9%，錄得自3月以來首次連續三週下跌。輝達——其圖形處理器推動了AI熱潮——以及整個半導體板塊都走低，此前英特爾發布疲弱展望，導致其股價創下自上世紀70年代以來最大跌幅。

微軟、谷歌和亞馬遜在本週的財報中都傳出了一些令人擔憂的訊息。過去幾年，這些公司為滿足AI基礎設施需求的激增而大舉支出，但三家公佈的資本開支數據或指引都低於分析師的預期。

微軟將全年資本支出預期從1750億美元下調至1700億美元；Alphabet維持最高可達2050億美元的指引不變；亞馬遜則重申其約2200億美元的預測。

BTIG 董事總經理 Jonathan Krinsky 在周四的一份報告中寫道：「迄今為止，這對科技板塊來說是一個糟糕的財報季。」

他將這種連鎖反應稱為「科技版的德州電鋸大屠殺」，並補充說，該板塊內的疲弱程度已經多到市場無法忽視。

現金正成為一個問題。亞馬遜連續第二個季度報告自由現金流為負，過去12個月的資金流出達到424億美元。谷歌報告自由現金流為負91億美元，這也是其股價週四暴跌近13%的原因之一，創下了該股有史以來最差的單日表現。

微軟維持186億美元的正自由現金流，但連續第二個季度明顯下降。該公司週四宣布計劃發行250億美元債券，以尋求額外融資來源，幫助為其基礎設施擴張提供資金。

Newman 說：「突然間，他們會說，『我們不能再依靠自由現金流來為此籌資了。』」

他說，令人擔憂的是，基本上已經沒有哪家公司能僅依靠自身的業務能力產生現金流來完成這件事，“這變得越來越令人擔憂”。

雲服務增長依然強勁

Anthropic 的超大型雲合作夥伴也是其最大的投資者之一。為了讓這個飛輪繼續旋轉，這些公司彼此都需要對方，這也必然會成爲 Anthropic 即將展開的路演中的一個重要討論點。

Anthropic 没有立即回應置評請求。

對於 Anthropic 而言，一個重要的支撐仍然是 AI 的需求。

微軟、谷歌和亞馬遜都公佈了高於分析師預期的雲服務業務增長，其中谷歌該業務收入較上年同期增長超過一倍。

与此同时，甲骨文——AI數據中心最大的支出方之一——在週三的投資者日上表示，未來幾年將把新增融資限制在200億美元之內，並預計將在下一財年下半期實現正現金流。

Citizens 分析師在週四的報告中寫道，這一表態「消除了投資者最大的擔憂——即為其龐大的 AI 基礎設施擴張籌措資金將需要無限增加債務和股權發行」。

隨著超大型雲服務供應商財報季的結束，市場關注點現在將重新轉向 Anthropic，投資者將評估自己願意承擔多大的風險，以及願意以什麼價格承擔這些風險。

自 SpaceX 在6月創紀錄發行以來，IPO 市場在很大程度上一直處於凍結狀態。生物識別戒指製造商 Oura、澳大利亞 AI 数据中心運營商 Firmus 以及 SK 海力士旗下的美國子公司 Solidigm，最近都推遲或放棄了上市計劃。9月提交上市申請的新雲公司 Nscale 几週來也沒有更新招股書，軟銀旗下的 SB Energy 也是如此。

Newman 表示，對於像 Anthropic 這樣可能具有「世代意義」的公司來說，市場上的錯失恐懼症（FOMO）是確實存在的，而且這份招股書「非常令人印象深刻」，顯示其年銷售額增長了1300%、淨收入留存率達到900%，以及隱含的毛利率為85%。

他說：「Anthropic 就是現在的 IPO 市場。我認為，在這個時期真正想要上市的公司，必須極其謹慎，否則就是愚蠢的。」

—— CNBC 的 Jordan Novet、Annie Palmer 和 Samantha Subin 也對本報道有所貢獻。

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