美股經歷了一場典型的風險重新定價，但 BTIG 認為，這更像是拋售的開場，而非低點的確認。

在本輪下跌中，標普500指數的所有板塊均收跌，相關市場價值估計單日蒸發約2.8萬億美元。VIX上升至4月以來的最高水平，費城半導體指數下跌12%，創下2020年以來最差的單日表現。

BTIG 首席技術策略師 Jonathan Krinsky 在最新報告中稱，市場已出現“投降式拋售”的早期跡象，但距離真正意義上的全面出清仍很遠。他的核心判斷是，市場在廣度指標仍處於高位時，很難形成重要底部。

對於投資者而言，風險並不只存在於已經大幅下跌的AI和半導體產業鏈中。BTIG警告稱，接下來更關鍵的是，此前被視為避風港的醫療保健、必需消費等板塊是否開始補跌。一旦拋售從高權重科技股擴散到更廣泛的個股，標普500指數可能會進一步下探。

拋售具有「投降」特徵，但還不完整

從盤面來看，這輪下跌已經觸發多項典型的恐慌信號。

根據 Jonathan Krinsky 的盤中統計，紐約證券交易所的下跌成交額佔比約為86%，這將是近一年來首次出現超過80%的下跌成交額交易日。標普500指數的所有板塊均下跌，其中11個板塊中有10個的跌幅超過1%。VIX 上漲約10點，看跌/看漲期權比率上升，SPY 的成交額可能創下3月低點以來的最高水平。

這些信號通常被視為接近底部的條件。高比例的下跌成交量意味著拋售不再僅限於少數個股，波動率的跳升則顯示市場正在快速降低風險敞口。

但 Krinsky 认為，問題在於，這些信號只說明市場出現了恐慌，並不意味著風險已經完全釋放。

廣度仍處於高位，底部信號缺乏關鍵一環

BTIG 最關注的並非單日跌幅，而是市場的廣度。

Krinsky 指出，在這輪下跌開始之前，標普500指數中近四分之一的成分股處於超買狀態，約70%的成分股價格仍高於200日均線。這一比例位於過去兩年數據中的最高十分位附近。

換言之，多數股票此前並未真正進入超賣狀態。下跌主要集中在 AI 和半導體等高權重板塊，而醫療保健、必需消費等權重指數中的不少個股此前仍接近高位。

BTIG 資料顯示，標普500指數成分股中位於200日均線上方的比例此前約為69.5%，接近一年期的高點，遠高於3月和9月底附近的40%至45%。

Krinsky對於試圖判斷底部的投資者提出的問題是，是否能夠找到一個重要的底部，這個底部是在該比例高於60%時形成的。他承認7月曾經有類似的情況，但當時的反彈只持續了數日，隨後並未形成有效的上漲。

200日均線暫時守住，BTIG 目標指向7000點

技術面方面，BTIG 之前關注的標普500指數200日平均線位於7323點附近。本次盤中低點觸及7362點，與該位置僅有39點之差。

Krinsky認為，這一區域可能帶來短暫的整理，但並不意味着下跌已經結束。他在報告中稱，標普500最終更有可能測試接近7000點的位置，並伴隨更廣泛的市場廣度惡化。

按照 BTIG 的框架，7000點較200日均線低約4.5%，較10月接近7800點的高位低約10%。這將更接近於一次常規的10%左右的調整，而非單日恐慌後的簡單修復。

資金流層面也存在壓力。UBS 警告，風險控制基金可能在隨後的一個交易日拋售超過1000億美元的資產。高盛John Flood則表示，當日客戶電話明顯增加，並引用「黎明前總是最黑暗的」這一說法，但市場仍需面對即將公布的就業數據。

半導體更接近超賣狀態，但可能是反彈或減倉的時機

BTIG認為最接近出清的板塊，正是這輪拋售中心的半導體。

隨著 SOXX 靠近目標區域，短線反彈的風險回報會變得更有吸引力。但 BTIG 並未將其視為重新建倉的信號。

Krinsky 表示，半導體已經確認形成六個月的頂部，因此任何回復到150美元至155美元區間的反彈，都更可能是一個降低風險敞口的機會。報告顯示，SOXX 当時約在134美元附近，150美元至155美元相當於比該水平高約12%至16%。

高盛還指出，半導體拋售背後的說法正在變化。市場擔憂，隨著民主黨控制國會以及數據中心許可問題受到關注，到2028年可能出現芯片供給過多、數據中心外殼不足的風險。

「安全領域」也可能成為下一輪風險來源

BTIG認為，目前風險回報最差的，未必是已經大幅下跌的半導體，而是此前資金躲入的板塊，尤其是醫療保健XLV和必需消費XLP。

Krinsky 表示，如果半導體反彈，這些防禦板塊容易遭遇因子輪動和均值回歸。如果半導體繼續下跌，目前的盤面已經顯示，這些板塊同樣難以完全免疫。

Tšhate ya BTIG e bontsha gore XLV e ne ya fapoga go tswa mo palogareng ya yone e e tsamayang ya malatsi a le 200 go ya kwa maemong a yone a a kwa godimo fa e sale ka bofelo jwa dingwaga tsa bo 1990 pele ga tikologo eno ya kwelotlase. Morago ga go boela morago ga letsatsi, ETF e sa ntse e le kwa godimo ka bokana ka 16.5% go feta palogare ya yone e e tsamayang ya malatsi a le 200.

必需消費板塊當日表現相對抗跌，跌幅僅約0.5%。但 Jim Chanos 表示，從被壓制的科技股切換至低增長消費股，若後者估值達到30倍至100倍收益區間，未必是明智選擇。

分歧仍存，但 BTIG 的抛售行为正在蔓延。

市場並非沒有反對意見。Citadel Securities的Scott Rubner在當天早些時候表示，半導體的估值降至13.8倍後，阻力最小的方向仍是上行。高盛Rich Privorotsky則認為，市場的淨敞口已經較低，大盤不會容易進一步下跌。

但當日的走勢削弱了這些樂觀的看法。半導體在超賣狀態下繼續下挫，防禦性板塊也開始回落，所有標普板塊最終收跌。

Krinsky 之前曾描述過一種更糟糕的情況，即「相關性為一」的拋售，超賣資產無法反彈，超買資產開始修正。這輪下跌已經出現了這一模式的早期形態。

BTIG的核心判斷是，真正的底部通常需要「將軍」和「士兵」同時倒下。目前高權重科技股已經遭到重創，但多數成分股尚未完成出清。如果這些此前支撐指數的股票開始補跌，標普500的下行壓力可能尚未釋放完畢。