AI 交易的风向正在发生变化。

過去，只要沾上AI，芯片股就能獲得市場的慷慨定價。但隨著科技巨頭鉅額資本開支引發現金流擔憂，以及英特爾業績指引不及預期後遭遇慘烈拋售，投資者開始重新審視AI產業鏈的增長邏輯。

對於即將在週二盤後公佈財報的超威半導體（AMD）而言，市場的要求已經不僅是交出一份好成績，而是必須用足夠強勁的業績和更激進的未來指引，來證明自己仍然配得上高估值。

今年以來，AMD的股價累計上漲約118%，遠超費城半導體指數46%的漲幅。但在AI的交易情緒驟然轉冷之際，這波漲勢也讓AMD處於一個微妙的位置：增長預期越高，業績的容錯空間就越小。

Allspring Global Investments投資組合經理Neville Javeri直言，AMD若要維持目前的上升勢頭，“所需要的不僅是超預期，而是大幅超預期，並伴隨相當強勁的業績指引。溫和的業績表現已經不夠了。”

英特尔暴跌，AMD面臨同樣的考驗

英特尔的遭遇，已為 AMD 鸣響警鐘。

在公布業績之前，英特爾曾是今年美股表現最亮眼嘅芯片股之一。基礎設施建設帶動需求，公司股價在2026年一度上漲150%。

然而，疲弱的業績指引徹底改變了市場情緒。

上周五，英特尔的股價遭遇了自1982年以來最慘重的單日跌幅。到週一收盤時，其今年內的漲幅已從150%大幅收窄至63%。

AMD 也未能倖免於這場拋售。

上周五，AMD股價單日下跌10%，10月累計跌幅超過17%。儘管如此，其年內漲幅仍高達118%，顯著跑贏半導體板塊。

兩家公司面臨的市場邏輯颇为相似：AI的需求曾經推動股價大幅上漲，而當投資者開始質疑增長能否持續時，原本建立在樂觀預期之上的估值就可能迅速承受壓力。

更大的問題在於，市場對於 AI 支出的態度也在發生變化。

過去兩週，Alphabet、Meta 和亞馬遜等 AI 巨頭的巨額資本支出計畫引發市場擔憂。投資者開始關注，這些投入是否正在侵蝕現金流，以及 AI 的基礎設施建設能否持續以目前的速度擴張。

對於依賴 AI 投資持續增長的芯片企業而言，這種情緒轉變無疑構成了壓力。

股價上漲118%，AMD的業績門檻也隨之提高

從基本面來看，AMD並不缺乏增長支撐。

華爾街預計，AMD第三季盈利將同比增長92%，營收將同比增長41%。分析師還預計，這兩項指標在2027年將進一步增長。

公司 CEO 苏姿丰上個月也表示，未來幾年芯片需求將「非常高」，並超過供應能力。

但問題在於，股價已經提前反映了相當樂觀的預期。

截至目前，AMD的股价对应未来12个月预期盈利的市盈率约为32倍，在费城半导体指数成分股中排名第四。雖然這一估值已經低於今年6月30日曾達到的56倍的高點，但仍處於相對昂貴的水平。

從歷史數據來看，AMD自2017年以來的平均預期市盈率約為34倍。

這意味著，即便 AMD 的業績符合甚至略超過市場預期，也不一定足以推動股價持續上漲。

市場真正想要看到的，是增長進一步加速。

過去三個月，華爾街對 AMD 2027年淨利預期上調了23%，營收預期上調了14%，2028年的預測也出現更大幅度的提升。彭博匯總的分析师平均目標價顯示，AMD 未來12個月仍有約40%的上升空間。

但預期不斷上修，也意味著財報前的市場共識已經變得更加激進。

一旦業績或指引未能達到這一門檻，股價就可能面臨估值與預期的雙重調整。

Muse 能否成為 AMD 的「超出預期引擎」？

AMD 仍然有一個重要的增長催化劑：AI 智能體。

隨著 AI 智能體的快速發展，CPU 在 AI 基礎設施中的作用正重新受到關注。與主要承擔 AI 模型訓練和推理任務的 GPU 不同，CPU 在智能體運行過程中承擔著關鍵的協調與控制功能。

Meta的Muse取得成功，進一步加強了市場對這一趨勢的關注。

根據彭博匯總的數據，CPU在2025年貢獻了AMD近四分之一的營收。Meta則是AMD的第二大客戶，佔其營收的5.5%。

Muse的走紅，也促使部分分析師上調AMD的目標價。Rosenblatt Securities分析師Kevin Cassidy甚至將AMD列為財報前最看好的股票。

Javeri認為，投資者需要看到增長加速的證據，而Muse無疑是一個可信的催化劑。

如果 AI 智能體帶動 CPU 的需求進一步增長，AMD 確實有機會從良好增長邁向超高速增長。

但這仍然是一種需要業績驗證的預期。

AI 智能體的興起能否持續轉化為 AMD 的實際訂單、營收和利潤增長，仍是市場需要觀察的問題。同時，AI 基礎設施支出是否會放緩，也將直接影響芯片需求的持續性。

華爾街不再願意為「增長故事」付費

市場情緒的變化，已經開始影響投資者的實際操作。

Wealth Consulting Group 首席投資官 Jim Worden 表示，由於宏觀環境不確定以及 AMD 的估值偏高，他已經退出 AMD 的持倉，但仍然繼續持有輝達、博通和臺積電等其他芯片股。

他指出，AMD確實有可能從良好增長邁向超高速增長，Muse等因素也有可能成為加速器，但自己對目前的估值並不感到安心，“問題實在太多”。

這番表態揭示了當前 AMD 面臨的核心矛盾。

一方面，AI智能體、CPU的需求增長以及未來幾年供不應求的預期，為公司持續增長提供了基本面支撐；另一方面，AI資本支出的可持續性、市場估值以及投資者對業績失望的敏感度，正在構成越來越大的壓力。

AMD的財報，已不再只是一場關於營收和利潤的考試，更是一次對整個AI交易邏輯的檢驗。

如果公司能交出大幅超出預期的業績，並給出足夠強勁的未來指引，市場仍有可能重新擁抱其增長故事。

但若只是交出一份符合預期的成績單，在英特爾暴跌的陰影和 AI 支出擔憂持續升溫的背景下，普通業績恐怕很難守住市場信心。

當投資者開始要求 AI 企業證明其投入能夠轉化為回報時，AMD 需要回答的，已經不僅是「成長有多快」，而是「成長還能快到什麼程度」。