這篇報導來自本週的《The Tech Download》新聞簡報。喜歡你看到的內容嗎？你可以在此處訂閱。

Anthropic 本周早些時提交的超過300頁的S-1文件包含了大量信息。這是迄今為止關於一家純AI實驗室如何賺錢的最全面公開說明。

在招股书於週一公開後，我和美國同事逐頁細看，從收入和風險到競爭對手和算力成本，都做了梳理。

這份文件還披露，首席執行官 Dario Amodei 及其6位聯合創始人各自持有超過2億股，如果 Anthropic 达到預計的超過1萬億美元的估值，這些股權的價值可能高達數十億美元。

不過，儘管披露了不少細節，仍有幾個大問題沒有答案。

收入

Anthropic 公布，2026年上半年其收入成本為23.8億美元，同期實現收入162.9億美元，這意味著毛利率為85%。

Leverage Shares 高級研究分析師 Violeta Todorova 告訴 CNBC，Anthropic 上半年的收入較 2025 年上半年的 11.6 億美元大幅增長，並質疑這是否能「跟上預期」。

她說：「隨著算力需求的上升，目前尚不清楚每增加1美元收入需要付出多少成本。」

但 Anthropic 的爆發式收入增長在第三季有所放緩。其第二季的收入較第一季約增長144%，隨後第三季的增幅約為47%。

Morningstar 首席股票策略師 Michael Field 表示：「招股書沒有告訴我們的是，管理層對連續增速放緩的預期是什麼。」

算力

文件中指出，“絕大部分收入成本”與算力及基礎設施成本相關。文件還表示，經營利潤率及調整後的經營利潤率預計會“隨時間波動，尤其是在向我們交付大量新增算力並產生相關費用的時期”。

Futurum Group 人工智能負責人 Nick Patience 告訴 CNBC：“投資者可以看見算力成本佔收入的比重在下降，但看不到前瞻性承諾中有多少是用於訓練下一代模型，多少是用於服務客戶。這種分開決定了未來的利潤率。”

他補充說，圍繞 AI 和超大規模雲服務供應商領域的需求超過供給的問題，仍然存在兩個疑問：算力成本是否能夠比承諾的更快下降，以及 Anthropic 是否能夠獲得足夠的產能來服務客戶。

關於 AI 和超大規模雲服務行業的需求超過供給，招股書稱，公司此前曾向「雲服務供應商」尋求「超過這些合作夥伴願意提供的算力數量」。

隨後文件寫道：「我們的歷史上一直處於計算能力有限的環境中，對計算能力的需求超過了我們能獲得的供給。」

定價與控制權

Anthropic 作為一家公益公司（public benefit corporation），其架構也引發了疑問。包括首席執行官 Dario Amodei 在內的7位聯合創始人，通過一類F股擁有特殊投票權，在提交股東表決的事項上合計擁有50.1%的總投票權。

Anthropic 在文件中将其资本和公司治理结构描述为“没有直接的上市公司先例”。

Field 表示：「我們現在也知道，管理層計畫發行幾種不同類型的股份。但我們不知道的是，投資者是否會接受這種缺乏控制權的狀況，或者這是否會影響股價。這要等到股票開始交易後才能知道。」

最後一個問題是：Anthropic 所瞄準的 IPO 的估值究竟是多少？AI 實驗室目前對此守口如瓶，只表示估值將「由我們、出售股東和承銷代表之間的談判來決定」。

考慮到分析師的估計範圍在1萬億至2萬億美元之間，這將是一場巨大的市場事件。如果最終數值接近平均範圍的上限，可能會重新提振近幾週有所降溫的AI板塊的士氣；如果接近平均範圍的下限，情況可能會變得非常糟糕。

新聞編輯

蘋果週三宣布推出首款帶觸控屏的筆記本電腦，命名為 MacBook Pro with ProLED XDR Display。

SK 海力士在公布創紀錄的季度利潤、明顯超過預期，並宣布將進行超過250億美元的股息派發和回購之後，股價上漲。

輝達（Qualcomm）和超微半導體（UltraMicro Semiconductor）表示，將合計向Meta投資40億美元。此前這家社交媒體巨頭宣布計劃籌措950億美元，以支持其在AI基礎設施方面的投資。

微軟週一表示，將向大量員工提供買斷方案，以在昂貴的 AI 基礎設施建設與資本效率之間尋求平衡。

埃隆·馬斯克週日表示，SpaceX已完成400億美元的債務融資，用於購買為AI系統提供動力的圖形處理器（GPU）。

再補充一點

Anthropic 的 S-1 暴露了大量公司信息，但有一個數字尤其引人注目。這家 AI 實驗室手頭現金比美國幾乎所有公司都多。正如同事 Leslie Picker 所寫，歷史上從未有公司在上市時擁有如此鉅額現金。