比特币上周升势明显，价格在一周内上涨约 22%。这轮突破最初更多受到宏观流动性变化推动。美国财政部宣布扩大长期国债回购后，长期美债收益率回落，美元走弱，黄金与比特币同步走强。
Sygnum 首席投资官 Fabian Dori 和 DWF Labs 市场研究负责人 Martin Lee 对 crypto.news 表示，这轮上涨并不完全来自加密市场内部买盘。早期推动力更像是宏观交易，随后才逐步叠加 ETF 资金流和加密市场自身需求。
财政部回购先推升情绪
美国财政部 8 月 19 日表示，将把 10 至 20 年期、20 至 30 年期名义国债的流动性支持回购规模上限至少翻倍，每次操作规模由 20 亿美元提高至至少 40 亿美元。新安排将从 9 月 9 日开始执行，并持续至本轮再融资季度结束。
Dori 认为，这一表态短线压低了长期收益率，也重新点燃了市场对货币贬值的担忧。在这种背景下，资金流向黄金和比特币等“硬资产”，说明比特币首轮上涨带有明显的宏观特征。
Martin Lee 也提到，科技和 AI 资产当时仍承压，但黄金和比特币 ETF 获得资金流入，显示市场风险偏好并非全面回升，而是更偏向对冲货币购买力下滑的交易。
ETF 与空头回补共同发力
除宏观因素外，衍生品数据也显示，这轮上涨伴随明显的空头回补。Lee 表示，比特币突破此前震荡区间后，加密市场约有 27 亿美元空头仓位被清算，部分表面上的买盘其实来自做空交易者被迫回补。
Dori 也指出，比特币计价的期货未平仓合约在上涨过程中反而下降，资金费率则保持温和。这通常不符合高杠杆追多特征，更像是空头被动平仓推动价格快速上行。
- 现货比特币 ETF 突破当周净流入约 19.2 亿美元
- 截至上周三，ETF 已连续 8 个交易日净流入
- 这 8 个交易日累计吸引资金约 28 亿美元
分析人士认为，ETF 持续流入很重要，因为债券市场对财政部消息的初始反应已经有所减弱。若长期收益率回到公告前水平，比特币后续要维持高位，就更需要加密市场自身买盘接力。
9 月 9 日成下一道观察点
市场接下来关注的时间点，是 9 月 9 日财政部扩大回购正式启动。Dori 认为，市场通常会先交易政策预期，而不是等到操作落地才反应，因此真正关键的是预期消化后，流动性能否继续支撑风险资产。
他提到，若长期收益率重新走高，说明回购未能持续压低融资成本；若美国财政部一般账户重建，也可能抽走市场流动性。与此同时，若资金费率和未平仓合约快速上升，则说明杠杆资金可能重新主导比特币走势。
Lee 给出的观察指标更直接，主要包括三项。
- 现货比特币 ETF 资金流是否转弱
- 三个月期货基差与美债收益率的相对变化
- 比特币是否重新跌回突破前区间
整体来看，这轮上涨已从单纯的宏观刺激，转向检验真实需求能否接棒。接下来，ETF 申购、衍生品杠杆变化以及美元流动性环境，将成为判断比特币能否延续升势的主要线索。
