Hyperliquid 的交易活跃度仍在上升，但平台真正留存下来的收入却在减少。数据显示，这家去中心化永续合约平台在 2026 年的未平仓合约规模一度升至约 110 亿美元，近 30 天交易量接近 1780 亿美元，全球永续合约未平仓头寸占比也升至约 9%。

不过，协议收入走势与交易数据出现背离。DefiLlama 数据显示，Hyperliquid 的协议总收入在 2025 年第三季度约为 3.57 亿美元，随后连续四个季度下滑，到 2026 年第二季度降至约 2.02 亿美元，较高点回落约 43%。

HIP-3 分成抬高成本

收入下滑的一个核心原因，是平台把更多手续费分给了外部建设者。自 2025 年 10 月起，质押 50 万枚 HYPE 的参与者可以在 Hyperliquid 订单簿上部署自己的永续合约市场，并保留最高一半交易手续费。

这类由外部部署的市场，在 2026 年初仅占平台永续合约交易量约 2%，如今已升至约一半。相应地，平台收入成本明显抬升，也就是返还给建设者、做市商和流动性金库的那部分费用，从 2025 年第二季度不足总收入的 6%，升至 2026 年第二季度的 18%。

其中一项较典型的费用，是前端路由收取的 builder code fee。报道提到，这部分收入在 2026 年第二季度约为 1600 万美元，但几乎等额流出，基本属于过路收入，难以沉淀为协议利润。

RWA 合约成最大板块

交易者仍在持续进入，主要因为这些外部市场提供了更广泛的交易标的。包括原油、黄金、英伟达、特斯拉、纳斯达克 100 指数跟踪产品，以及 SpaceX 等未上市公司相关合约在内的 RWA 永续合约，本月未平仓规模达到约 36 亿美元，按这一指标已超过比特币，成为平台最大市场。

7 月 13 日至 19 日期间，代币化股票和商品合约成交约 250 亿美元，占当周总交易量 52%，首次超过加密永续合约。由于这类产品以稳定币结算、没有到期日、且可在周末持续交易，填补了传统市场休市时段的交易需求。

单一部署方风险上升

但这轮增长高度集中。Trade.xyz 占据了 HIP-3 市场超过 90% 的未平仓规模，意味着 Hyperliquid 的部分关键数据，越来越依赖单一部署方的预言机选择、保证金设置和风控能力。

这种风险本周已有体现。报道提到，周一韩国一处流动性较薄的盘前市场出现单笔交易，导致 Trade.xyz 上的 SK Hynix 合约价格一度下跌 19%，并触发清算。该机构随后同意进行赔付。

平台代币 HYPE 的支撑逻辑也受到影响。Hyperliquid 将约 97% 的交易手续费导入 Assistance Fund，用于在二级市场回购并销毁 HYPE，目前累计已减少约 4450 万枚流通供应。但由于回购金额与收入挂钩，收入下降也会直接削弱买盘。该基金在 2025 年第三季度买入近 2.9 亿美元 HYPE，到 2026 年第二季度已降至约 1.49 亿美元。

此外，供给与外部压力也在增加。8 月 6 日，约 1000 万枚 HYPE 向核心贡献者解锁，按当前价格计算约值 5.5 亿美元。与此同时，现货 HYPE ETF 在截至 7 月 17 日的一周出现首次周度净流出，约 700 万美元；新加坡金管局也在 6 月底将该平台列入投资者警示名单。

补充信息：尽管如此，Hyperliquid 仍是当前加密应用收入最高的平台之一。ARK Research 截至 7 月底的统计显示，Hyperliquid 与 Pump.fun 合计占加密应用收入的 67%。不过，若第三季度前四周约 4500 万美元的总收入节奏延续，单季收入或仅约 1.5 亿美元。