要点

• Arini在亏损扩大之际出售了8亿美元债务资产
• 其旗舰基金在2026年亏损超过20%
• 银行追缴保证金迫使其出售流动性投资

仅用五年时间，Hamza Lemssouguer就将Arini Capital Management打造为一家管理220亿美元资产的投资公司。但到了2026年10月，该公司最重要的策略之一表现糟糕到不得不开始出售数亿美元的债务投资。

据10月30日《华尔街日报》的一项调查，Arini在数周内出售了约8亿美元的债务持仓，部分原因是为了满足银行的保证金追缴要求。到10月中旬，其规模约70亿美元的旗舰基金在2026年已亏损超过20%。

这就引出了一个矛盾的问题：一家管理220亿美元资产的金融公司，为什么会为了满足贷款方要求而被迫卖出资产？

Arini如何建立起220亿美元的投资业务

Lemssouguer于2021年创立Arini，此前他曾在瑞士信贷担任信用交易员。他的策略核心是困境债务，尤其是那些由财务困难公司发行、但如果业务恢复稳定就可能回升价值的债券。

这种策略的吸引力很直接。一只以面值60%交易的债券，如果发行人最终全额偿付，就可能带来可观回报。但如果公司重组债务或违约，投资者也可能遭受重大损失。

Arini迅速扩张，吸引了机构投资者，并在最初的对冲基金之外开发了多种投资策略。

在10月21日的一份公告中，公司确认截至8月31日其资产管理规模达到220亿美元。公司还宣布推出一只新的直接贷款基金，目标部署资金超过40亿美元，其中包括预计借入资金。

不过，这220亿美元是分散在不同策略下管理的资产，并不是可以拿来拯救某个陷入困境的投资组合的现金。

旗舰基金的问题出现在对困境电信公司的投资上，包括Altice International、Optimum Communications、Virgin Media和Brightspeed。

其他敞口还包括阿斯顿·马丁和包装公司Multi-Color。上述几家公司都面临可观的债务负担和不确定的财务前景。

到9月，这只旗舰策略今年以来已亏损约15.7%。随着欧洲公司信用市场走弱，10月亏损进一步扩大。

为什么银行迫使Arini出售投资

直接压力来自保证金追缴。

对冲基金经常使用借入资金和衍生品来放大投资敞口。提供融资或衍生品合约的银行会要求抵押品，以保护自己免受潜在损失。

当市场波动导致头寸价值下降，或银行的风险敞口上升时，银行可能要求追加抵押品。如果基金无法提供足够现金，就必须减持头寸或出售其他投资。

据报道，Arini面临与信用违约互换指数及其他杠杆交易相关的保证金要求。这类工具可以让投资者在不必购买每一只标的债券的情况下，获得公司信用风险变化的敞口。

这一机制类似于Michael Burry在2008年金融危机期间著名使用的信用违约互换，尽管底层交易和结果并不相同。

对Arini来说，问题在于流动性。

当投资者担心违约或重组时，困境企业债会变得难以出售。因此，一只基金可能会出售相对健康、流动性更好的债券，因为这些债券更容易找到买家，即便它仍保留着问题资产。

这就造成了一种令人不安的局面：导致亏损的投资可能仍留在组合中，而其他资产却被卖出以筹集现金。

Arini的亏损是否意味着更广泛的信用问题？

Arini的困境出现在全球债券普遍抛售的背景下，借贷成本上升给高负债公司带来了额外压力。

欧洲债务市场也面临对法国借贷成本的担忧，而公司信用投资者对再融资风险的敏感度正在上升。

类似压力也出现在科技融资领域。CoreWeave债务违约保护成本上升，说明贷款方重新评估高负债企业的速度有多快。

不过，Arini的麻烦并不意味着其整个投资业务都在失灵。据报道，其担保贷款凭证策略表现相对良好，公司也在继续扩张私募信贷业务。