经历一轮波动后，市场对人工智能相关债务的担忧有所缓解。但对AI债务的更多考验还在后面。

甲骨文将于周三举行投资者日。与此同时，超大规模云厂商Alphabet和亚马逊分别定于周三和周四收盘后公布季度业绩。

信用市场一直对AI债务的大量涌现保持警惕，不过近期担忧略有缓和。Meta Platforms周一宣布一项950亿美元的股票发行计划，帮助其信用违约掉期（CDS）利差回落。此前，该公司上周公布第三季度自由现金流为负后，其CDS利差一度走高。其他公司的CDS利差也曾上升，不过此后已有所回落。

Nuveen投资级企业板块团队主管Richard Cheng表示，投资者原本预计Meta会在财报发布后不久推出一笔大规模债券交易。而这一消息并未宣布，令市场松了一口气。

他说：“仅仅是没有推出这笔债券交易本身，就直接推动了AI相关利差收窄。”

信用利差是指公司债与期限相近的美国国债之间的收益率差。利差收窄意味着投资者对债券发行人的信心增强。

“担忧被夸大”

CNBC撰稿人、Freedom Capital Markets科技研究主管Paul Meeks表示，过去几天的市场表现显示，投资者正在认识到，“信用担忧可能被夸大了”。

他说：“我预计，随着未来几周企业陆续公布季度业绩，这种情绪改善——也许谈不上好，但会更好——可能会持续。”

不过，由于债务发行激增，以及AI领域整体自由现金流转负，过去一年CDS利差仍然处于更宽水平。以Meta为例，其CDS利差今年以来仍上涨177%，而亚马逊的利差上涨了129%。

债券收益率也仍处于高位。

CreditSights分析师Jordan Chalfin表示：“这未必是基本面问题。更准确地说，我认为80%是由技术面和市场情绪驱动的。”

财报成焦点

随着Alphabet和亚马逊更新资本开支计划及自由现金流预测，科技债接下来将迎来重要考验。微软的财报也将在周三发布，但该公司迄今尚未发行债券来支付其AI支出。

Alphabet和亚马逊在第二季度都录得负自由现金流，分析师预计这一趋势将持续。

根据FactSet一致预期，分析师预计Alphabet第三季度自由现金流为负23亿美元，资本开支为552亿美元。市场预计亚马逊自由现金流为负99亿美元，对应资本开支587亿美元。

标普全球评级在8月的一份报告中估计，这些超大规模云厂商在2026年和2027年将出现负的自由经营现金流。

Cheng表示，更关键的是它们给出的前景展望。“投资者脑海中唯一的关注点，实际上是整个超大规模云厂商领域的资本开支指引轨迹会是什么样。”

Meeks认为，高企的资本开支是AI需求强劲的信号。他说，这些超大规模云厂商“已经认定，基于他们掌握的全部证据——而且他们掌握的比你我都多——这项支出是值得的，而且不只是值得，而是必需的”。

CreditSights的Chalfin预计，这些超大规模云厂商不会在财报前后宣布大规模新债发行。相比之下，甲骨文的更新对信用市场可能更为关键。根据标普数据，该公司已发行1170亿美元长期债务，目前维持在投资级信用评级BBB-1，为高于垃圾级的最低投资级水平。

他说：“它是最重要的投资级科技信用标的，因为与那些A评级公司相比，它的压力更大一些。尽管它是投资级，但交易表现更像高收益信用，因此投资者对它的担忧确实很多。”

表外债务

AI债务故事中还有一个复杂因素：资产负债表并不能揭示全部情况。标普全球在9月的一份报告中表示，这些公司正通过复杂的表外安排为数据中心和芯片融资，而且相关披露并不完全透明。

标普全球评级数字基础设施行业负责人Mark Habib周一在CNBC节目《Squawk on the Street》上表示：“它们正在作出一些承诺，例如数据中心租赁承诺，或芯片采购承诺，而这些未必会被视为债务。”

他补充说，标普正试图让市场对这些承诺有更多可见度，“以便更完整地呈现它们实际上承担了哪些类型的义务”。

除甲骨文外，超大规模云厂商的信用评级都稳稳高于A水平——这反映出它们拥有广泛多元的收入来源、充足的利息覆盖能力，以及在需要时进一步加杠杆的空间。

Nuveen的Cheng并不担心。他指出，尽管信用定价确实出现了一些重估，但并不存在信用危机。

他在谈到这些最大的超大规模云厂商时说：“它们仍然拥有非常出色的信用状况、强劲的现金创造能力和流动性。”

Cheng还表示：“市场目前真正担心的并不是信用质量，而是资本开支需求的轨迹，以及为此融资所需的债务供给。这两个方向都指向同一个结果——那就是上升。”