10月最後一個交易日，英特爾股價單日暴跌29％，創下1970年代以來最慘烈的單日表現。整個10月，股價累計下滑45％——根據FactSet數據，這是英特爾有史以來最差的單月表現。進入11月第一個交易日，股價又下跌8％。

導火線是一份令華爾街失望的業績預警。英特爾警告，本季度營收將比分析師預期低10億至20億美元。原因直指PC市場：內存及其他零部件成本居高不下，消費者越來越不願意升級電腦。而PC業務目前仍貢獻英特爾約一半的營收，這一軟肋被徹底暴露。

就在幾個月前，英特爾還是市場的寵兒。2025年8月，美國政府入股英特爾10%；隨後超威集團跟進，投資50億美元。受此提振，英特爾股價在10個月內暴漲六倍，於今年6月達到頂峰。彼時，市場對英特爾在人工智能浪潮中的定位充滿期待——其產品被用於驅動人工智能體應用所需的虛擬機，與超威集團、AMD的產品形成差異化分工。

如今，這一敘事被一份季度預警打斷了。

數據中心成為新的希望，但產能卻已經緊急。

英特尔 CEO Lip - Bu Tan 并非沒有牌可打。他表示，未來五年全球伺服器處理器市場規模有望從現在的水平增長五倍，達到約2000億美元。今年第三季，英特尔資料中心業務同比增長78%，營收達73億美元，增勢強勁。

但問題隨之而來：英特爾表示，它無法生產出足夠多的芯片來滿足需求。

英特尔將此歸因於晶圓、基板和記憶體的行業性供應緊張——正是這些因素拖累了PC的銷售。

為了給數據中心業務「補充產能」，Tan 做出了一個颇具爭議的決定：將俄勒岡州部分工廠的產能，從最先進的18A製程切換至較舊的 Intel 3製程，以生產更多用於伺服器 CPU 的芯片。

18A「挪產能」，代工客戶如何看？

這個決定的代價，落在了代工業務上。

18A是英特尔吸引外部客户的核心技術。把這部分產能挪走，直接削弱了英特尔向潛在客戶展示供應能力的底氣。

曾在英特尔董事會任職近三十年的哈佛商學院教授 David Yoffie 直言：“他們擔心，如果英特尔在滿足自身需求之外沒有剩餘產能，那它算不上是一個可信赖的供應商。”

Yoffie進一步警告：“如果（英特爾）在一年內找不到大規模代工客戶，那麼對英特爾經濟基本面的壓力將更加顯著地呈現出來。”

對此，英特爾發言人回應稱：「英特爾代工業務的客戶信心建立在執行力之上。我們正按照技術路線圖推進，18A表現強勁，14A也在穩步推進。我們持續與客戶保持深度互動，並專注於以持續的執行力贏得他們的業務。」

「競爭對手也是客戶」的兩難困境

代工業務還面臨另一重結構性障礙。

瑞穗證券分析師 Jordan Klein 指出，英特爾作為少數幾家能夠自主製造和封裝先進芯片的公司之一，比大多數芯片廠商「對自身命運擁有更強的掌控力」。但他同時強調：「如果產能不夠，就等於白白放棄營收和利潤。」

Yoffie 则指出了更深层次的矛盾：博通、高通等芯片设计公司，可能不愿意把芯片交给一家同时在产品端與自己競爭的公司來製造。他認為，解決方案只有一個——“將代工業務剝離出來，這不僅是最佳的解決方案，也許是唯一的解決方案。”

Klein 补充，AMD 大概是唯一一家主動不考慮在英特爾代工的大型芯片商，原因是兩家公司在 CPU 市場直接競爭，存在“競爭、保密和隱私問題”。

美國半導體的戰略焦慮

這場危機的影響已超出英特爾一家公司的範疇。

Yoffie從國家戰略層面發出警訊：「歸根結底，臺積電在美國建立的產能最多只能佔其全球產能的20%至25%，而且還需要數年時間。如果美國沒有本土代工廠，一旦遭遇地緣政治問題，或者像新冠病毒疫情那樣的供應鏈危機，對這個國家和美國半導體產業都將是一場災難。」

目前，英特尔18A芯片已在亞利桑那州的工廠進入量產階段，第二座工廠也在建設中；俄亥俄州的新工廠剛完成首根結構桁架的安裝，但整體項目已比原計劃落後近五年。

Tan 表示，未來兩個季度內將宣佈“數位客戶”。這一承諾能否兌現，將成為英特爾代工轉型能否走出至暗時刻的關鍵信號。