韓元對美元在今年的第三季大幅升值約13%，創下1998年第四季以來最大的單季漲幅。韓國央行貨幣政策委員會中，被市場視為最「鴿派」的成員公開警示，韓元近期的升值速度已超出預期，需要密切關注匯率波動風險。

Hwang Kunil 表示：「評估匯率時，應關注波動性和變動速度，而非絕對水平。近期韓元的升值節奏有些超出預期，我們正密切監測波動情況。」他同時指出，一旦巨额經常賬順差和外資再平衡效應消化完畢，匯率下行壓力仍將持續存在。這是 Hwang Kunil 自2024年2月加入央行委員會以來首次就貨幣政策權衡取捨公開表態。

此番警示發出之時，韓國央行本月剛在連續兩次加息後選擇按兵不動，將基準利率維持在3.00%，但並未關閉進一步收緊的門戶。強勢的韓元在抑制通貨膨脹的同時，也對出口導向型經濟結構形成衝擊，並加劇了中小企業的經營困境，令貨幣政策陷入兩難。

韓元季度漲幅創近三十年之最，AI芯片需求是主因

韓元對美元在第三季升值約13%，為1998年第四季以來最大單季漲幅。將此輪升值的主要驅動力歸結為全球人工智能基礎設施建設熱潮帶來的美元大規模流入——旺盛的算力需求推動市場對韓國頂級芯片製造商海力士和三星電子生產的專用存儲芯片需求激增，由此帶動大量美元資金湧入韓國。

Hwang 我曾擔任韓國副財政部長及世界銀行執行董事，是韓國資深金融外交官。在特朗普的第一任期內，他主導韓國的匯率政策，曾在華盛頓指責首爾刻意製造過高的經常賬順差之時，承受了巨大的外部壓力。

Hwang 預計，今年韓國經常賬順差規模可能從央行8月份的預測的4500億美元上調至接近5000億美元。他同時指出，若全球 AI 支出出現放緩，順差規模縮減約500億美元（約為順差總量的十分之一），“當然”將對出口主導的增長構成打擊——但他同時表示，“這一繁榮週期可能還會持續更長的時間。”

出口競爭力面臨壓力，強韓元衝擊並非對所有人都有利

儘管強勢貨幣通常有助於壓低進口成本，但 Hwang Kunil 明確指出，出口仍是韓國宏觀經濟結構的基石。「出口的地位已不如從前，但它依然是我們經濟結構的支柱，」他說。

韓元快速升值直接削弱韓國出口商品的价格競爭力，對依賴海外市場的製造業企業形成壓力。Hwang表示，儘管出口勢頭強勁，但經濟增長的正面效應並未得到均衡分配。私人消費復甦步伐依然遲緩，經濟繁榮的紅利高度集中於特定羣體。

「正面影響僅限於特定群體，而高利率和高物價卻影響所有人，」他說，「最終結果取決於哪一方的力量更強。」

中小企業違約率攀升，實體經濟承受非對稱衝擊

Hwang Kunil對中小企業的處境表達了明確的憂慮。

他指出，中小企業的違約率持續上升，國內需求疲軟，經營壓力顯著。更值得警惕的是，這些企業的借貸行為並非用於擴大資本投資，而是主要用於支付工資、原材料等即期運營成本，這一現象反映出企業資產負債表質量的深層隱患。

報導稱，在此背景下韓元受到非對稱性的衝擊：大型出口企業憑藉AI芯片的需求紅利尚能消化匯率壓力，而中小企業既無法從出口繁榮中受益，又面臨高利率環境下融資成本高企與運營資金緊張的双重擠壓。

通貨膨脹路徑受壓，貨幣政策陷入兩難

在通貨膨脹前景方面，Hwang Kunil給出了明確的時間表：預計整體消費者物價通貨膨脹將於2027年上半年末開始接觸中央銀行2%的目標，並於2027年底或2028年初完全穩定在目標水平。他強調，“當前最需要關注的，當然是通貨膨脹的運行軌跡。”

韓元升值在客觀上對通貨膨脹的發展路徑形成壓制效應——進口商品價格下降有助於抑制物價，這在某程度上可能加速通貨膨脹回歸目標的進程。然而，這也使得中央銀行的政策決策更加複雜：

• 一方面，能源價格風險和經濟韌性支持了進一步收緊的必要性；
• 另一方面，匯率升值過快、中小企業承受壓力，加上消費復甦乏力，這些因素又對過度緊縮構成了制約。

韓國央行本月維持利率於3.00%不變，在連續兩次加息後暫停，但明確保留了進一步加息的選項。

作為委員會中較為保守的成員之一，Hwang曾在8月份的加息決定中投下反對票。他此次對匯率升值速度的公開警示，進一步凸顯了央行內部在政策取向上的分歧，以及在匯率、通貨膨脹與實體經濟之間尋求平衡的艱難處境。