週三美股盤前，野村證券跨資產策略師 Charlie McElligott 發布研報稱，美股已從此前兩週的「左尾風險重定價/增長恐慌」中實現「關鍵性穩定」，市場情緒從恐慌轉向如釋重負。
觸發這一轉變的，是兩個連續出現的催化劑：Anthropic 的招股說明書（S-1）披露的爆炸性營收數據，以及SK 海力士的業績大超預期。McElligott 在研報中寫道，這是「風險市場及AI 交易這一宏觀現象在集體心理層面，經歷了重大變化後的普遍『如釋重負』」。
与此同时，市場上出現了規模約16億美元的“七巨頭”（Mag7）看漲期權大單，納斯達克的隱含波動率大幅壓縮，標普500指數距離歷史高點僅差1%。然而，約100名對沖基金經理在這輪動蕩中離職，McElligott將其定性為多策略模式的結構性“清洗”，同時也警示下一輪止损出局或許只是時間問題。
這份研報寫於週三盤前，當時Alphabet和微軟尚未公佈財報，聯邦儲備局的議息決定也尚未落實。
Anthropic S -1：AI 商業化「概念驗證」落實
McElligott認為，Anthropic的招股說明書發布「付出了大量努力，重新建立了市場對AI故事的信心」——此前9月份的年化經常性收入（ARR）數據曾讓市場對AI的盈利能力和融資模式產生質疑，並一度導致IPO投資者將其估值下調至1.5萬億美元。
據野村引用的 S-1 數據：Anthropic 的營收從2024年的3.86億美元、2025年的46億美元，躍升至2026年上半年的163億美元，其中僅2026年第二季度就達到116億美元，同比增長約15倍；消費量同比增長13倍，訂閱量同比增長18倍。
McElligott 特別指出兩個他認為最能實質性推動 AI “概念驗證” 的數據點：
- 其一，Anthropic在2026年第二季度實現了經營利潤轉正。
- 其二，單位算力收入效率大幅提升。他直接引用數據說明：「一年前的2025年第二季度，每花費1美元的算力/基礎設施支出，Anthropic能產生0.57美元的營收……而根據S-1，2026年第二季度，每花費1美元的算力/基礎設施支出，已能產生2.08美元的營收。」
也就是說，Anthropic的單位算力營收在一年內增長了超過兩倍。McElligott同時提示，下一個關鍵節點是下週公佈的10月ARR更新數據，他將基準預期設在約780億美元，并指出「若該數字能指向年底約1000億美元的預期，隨之而來的將是後續的良性經濟傳導效應」。
SK 海力士“賣到2029年”：AI 儲存需求仍無止境
第二個催化劑來自 SK 海力士的業績。 McElligott 表示，這份財報顯示 AI 的存儲供應鏈「需求仍然旺盛，沒有任何放緩的跡象——『已售罄至2029年』」。
據野村引用的數據，SK海力士的營收同比增長328%，經營利潤同比增長632%，淨利潤同比增長216%，經營利潤率達到80%。該公司還宣佈了可觀的回購和股息計劃，當日股價上漲11%。
McElligott還指出，市場對大規模融資交易的消化能力，同樣是這輪信心修復的重要支撐。他提到Meta股票發行的首批順利落地（他預計最終供應規模將「高達980億美元」），以及博通與Anthropic的630億美元芯片協議、SpaceX與Apollo的400億美元設備融資租賃，並總結稱「最真實的現金」正在「熱情地承接大規模債務交易」。
「巨鯨」歸來：16億美元 Mag7 上漲期權大單湧現
隨著情緒的轉向，上行的追漲資金也隨之進場。McElligott（引用野村Mike Lamon的數據）在研報中標註了週一和週二出現的「大規模上行波動率買盤」：
- 蘋果（AAPL）：購入7萬張明年1月到期的看漲期權，執行價為380美元，權利金約5美元，Delta約5.7億美元，Vega約350萬美元；
- 谷歌（GOOGL）：購買5萬張明年1月到期的看漲期權，執行價為360美元，權利金約8美元，Delta約4.3億美元，Vega約250萬美元；
- 微軟（MSFT）：一名野村客戶買入了4.2萬張明年1月到期的看漲期權，執行價為585美元，權利金約11美元，Delta約6.3億美元，Vega約360萬美元。
三筆合計約Delta規模約16億美元。此外，亞馬遜和谷歌的部分看漲差組合也進行了下移展期操作。
McElligott 同時指出了一種結構性的持倉分化：野村的 Beta 監測顯示，多空對沖基金對於 Mag7 篮子（BM7T）的 Beta 处於歷史第96百分位，其中微軟達到第99百分位、特斯拉第97百分位、輝達第94百分位、亞馬遜第89百分位；而共同基金對於同一籃子的 Beta 僅處於第10百分位。
他的結論是：當基準型基金經理大幅降低指數中權重最大的成分股配置時，Mag7 每次業績超出預期，都會成為他們的業績壓力——這意味著 Alphabet 和微軟的財報（研究報告尚未公佈）將決定這場多空博弈的勝負。
動量策略「失落的十月」
在 AI 情绪修复的背后，McElligott 指出跨資產風險溢價層面的壓力並未消散。他寫道，動量策略「仍陷於機械性、持續性的降風險/頭寸管理過程中」，原有的趨勢信號「要么仍在走反向，要么至少沒有回歸原有方向」。
債券市場是重災區。McElligott 表示，儘管最急性的空頭回補階段已過，債券「展現出新的韌性，不再像以前那樣拋售」——但這恰恰就是此前摧毀許多「高夏普」趨勢交易的空頭回補行情。
野村 QIS 監測顯示，超過30個趨勢信號被標記為「反轉」，涵蓋美國2年、5年、10年、20年、30年期國債，西班牙、德國、英國、日本、澳大利亞、加拿大10年期國債，以及 DAX 、日經、韓國綜合指數、羅素2000，乃至糖、可可、咖啡等大宗商品。
McElligott總結道，跨資產動量策略10月至今的回報約為-4.59%，美股動量約為-7.16%，利率動量/趨勢策略下跌3.5%至4.6%；而能源股及原油/通貨膨脹對沖頭寸則錄得兩位數的漲幅。
「大家都爆倉了」：多策略基金的人員流失
這場動蕩的代價，落在了具體的人身上。據獵頭統計，約有100名基金經理在這輪「增長恐慌」、法國國債（OAT）利差交易爆倉及跨資產動量平倉的衝擊下失去工作。
McElligott 引用了 eFinancialCareers 的三則行業評論，勾勒出了這場清洗的輪廓：倫敦的宏觀對沖基金「大家都爆倉了」；歐洲的高收益市場「年輕人從未經歷過真正的熊市」；以及「對沖基金雇了太多蠢貨」。
他写道：“……在低波動的環境下，大量基金經理進行著大量相同的‘理性’交易，累積了持續的正收益，但資產管理規模的快速擴張催生了對人才的旺盛需求、幾乎普遍的招人需求（這可能會降低人才質量），以及相對價值策略所要求的高槓杆或期權凸性策略所運用的高槓杆——這些因素共同造就了這些階段性的止損出局情況……這只是現實，是策略本身成功的副產品。”
「這終將過去」——但下一輪清洗或許只是時間問題
McElligott 最終將這場清洗定性為多策略模式的「自我驗證」：正是因為虧損頭寸會被機械性、無情緒地平掉，多策略基金才能保持長期穩定的回報，並持續獲得資產配置方的青睞。他寫道：「這終將過去，這只是行業的本質，業績動態隨後會發揮作用，將系統中多餘的頭寸和槓杆清洗出去，並可能帶來一些亟需的招聘『再平衡』。」
他還提示了幾個潛在風險：10年期美國債收益率重返5%以上、布倫特原油價格接近115美元、聯邦儲備系統12月的加息已經被市場幾乎完全預計到，以及高盛的歷史研究顯示，目前的加息週期與1999年最为相似。
「下一輪的止損出局，可能只是時間問題，」 McElligott 暗示。
