一笔創紀錄的 AI 基礎設施融資，在最後關頭險些告吹。

據《華爾街日報》10月27日的報導，博通（Broadcom）的陳福陽（Hock Tan）親自出馬，在最後一個週末與多間銀行高層緊急談判，最終確定了總規模高達630億美元的芯片融資交易——這是迄今為止全球規模最大的人工智能基礎設施債務融資。

該交易代號「北極星」（Project North Star），旨在幫助AI創業公司Anthropic租用博通與谷歌聯合開發的專用芯片，並與Anthropic的IPO申報同步披露。交易由美國銀行、花旗集團和摩根士丹利聯合牽頭，黑石（Blackstone）承諾出資90億美元來锚定另一部分融資。

報導稱，這筆交易的落成並非一帆風順。據知情人士透露，在過去數週內，部分參與銀行由於利率上升、AI市場風險加劇，認為所獲補償不足以覆蓋風險，一度考慮退出。陳福陽隨即在週末發起“最後時刻”談判，同意提高貸款利率，並為銀行提供更有力的損失保障承諾，才穩定局勢。

另據彭博報道，銀行方面計畫最早在2027年第一季度向美國高級別公司債市場發行約210億美元債券，以對沖其約420億美元的貸款敞口。這一發行計畫正受到華爾街和矽谷的密切關注，被視為檢驗投資者對AI項目融資意願的重要風向標。

史上最大 AI 融資：銀行與私募信貸罕見聯手

「北極星」交易在規模之外，還創下了另一項紀錄：銀行與私募信貸機構——這兩類通常相互競爭的資本力量——首次聯手完成如此體量的基礎設施融資。

據《華爾街日報》報導，這筆630億美元的融資由兩部分構成：

• 約420億美元的高級有擔保貸款，由銀行團承銷，博通提供擔保背書；
• 另外約180億美元風險較高的次級債務，不享有博通的擔保，其中一半由黑石出資。

銀行計畫將其持有的貸款約一半（約220億美元）分配至投資級債券市場。據彭博報導，最終債券規模約為210億美元，預計期限約為五年，本金將在存續期內分期償還，具體發行規模和時間將視市場情況而定。

這也是博通今年完成的第二筆大型芯片融資。此前，博通已聯合阿波羅全球管理（Apollo Global Management）和黑石完成了一筆350億美元的交易。

博通「身兼多職」：供應商、擔保人、談判者

在“北极星”交易中，博通扮演了極為罕見的多重角色。

作為芯片供應商，博通與谷歌聯合開發了 Anthropic 所需的張量處理單元（TPU）。作為融資中介，博通實質上提供了「供應商融資」——交易結構為：一家特殊目的公司（SPV）借入630億美元購買芯片，再將芯片租賃給 Anthropic，Anthropic 的租金收入用於償還債務。

博通的關鍵作用在於其資產負債表的擔保。據彭博報導，博通在本週的監管文件中披露，其潛在擔保責任上限為：在 Anthropic 违約時，博通須補足「未償租賃金額的72.5%」與「AI 机架資產處置價值」之間的差額。博通認為該擔保被觸發的概率較低。正是這一「殘值支持」機制，使銀行得以將約420億美元的高級有擔保貸款納入承銷範圍。

Hock Tan在談判中的直接介入，進一步凸顯了這筆交易對博通戰略地位的重要性。據《華爾街日報》報導，他在最後一個週末與銀行高層逐一溝通，最終以提高利率為代價換取各方的承諾。

批評者將「北極星」所代表的融資模式稱為「循環融資」（circular financing）。

在 Anthropic 的 IPO 招股書中，公司披露其預計將支付超過1252億美元用於租賃博通芯片，而博通和谷歌分別承諾向 Anthropic 提供420億美元和200億美元的資金支持。這意味著，博通既是芯片賣家，又是融資提供方，同時還是擔保人——資金在各方之間形成閉環流轉。

“北极星”是此前代號“大天空”（Big Sky）的Anthropic – 博通芯片融資交易的續集。據《華爾街日報》報導，“大天空”由阿波羅融資，但阿波羅至今仍未完成部分債務的投資者分配工作。阿波羅發言人則表示，該公司已“完成全部‘大天空’債務的分配”。

AI 債務市場“消化不良”，銀行承受壓力

“北极星”談判之所以險象環生，折射出更深層的市場壓力：AI相關債務供給已令市場出現“消化不良”跡象。

據《華爾街日報》報導，今年以來，數以千億美元計的 AI 相關債券和貸款湧入市場，許多銀行仍在努力消化此前已承諾的貸款，新增承貸能力受到限制。部分銀行被迫折價出售貸款以釋放資本，另一些則選擇持有，進一步壓縮了參與新交易的空间。

據彭博報道，今年以來全球與 AI 相關的融資規模已超過4550億美元，但資產管理機構對於持續增加 AI 債務敞口的意願正在減弱。

摩根士丹利的處境尤其典型。據《華爾街日報》援引債務基金經理的說法，摩根士丹利正努力為代號「Project Blitz」的堪薩斯城數據中心項目發行約3億美元的資產支持債券，該項目由AI算力創業公司Lambda運營。儘管摩根士丹利已將債券收益率大幅提高約一倍，但仍鮮有買家問津。

利率走勢是懸在這筆交易上方的另一把達摩克利斯之劍。據《華爾街日報》報導，銀行計畫等到明年芯片交付後再向基金經理出售債券。若屆時利率大幅上行，銀行將面臨折價出售的損失——因為它們已承諾鎖定貸款利率上限。部分銀行屆時可能選擇持有貸款而非虧本出售。

華爾街密切關注明年Q1“巨債發行”

「北極星」的最終落腳，既是 AI 基礎設施融資規模不斷突破上限的縮影，也是這一市場正在走向極限的信號。

對於華爾街而言，明年第一季約210億美元的高等級債券發行，將是一場真正的壓力測試——在這場融資熱潮與市場消化壓力並存的背景下，檢驗投資者究竟還有多少胃口。對於博通而言，這筆交易鞏固了其在供應鏈中「不可或缺」的樞紐地位，但也不意味着其資產負債表與的命運愈發深度綁定。

正如《華爾街日報》所指出的，博通在這筆交易中同時扮演供應商、擔保人和談判者的角色，“反映出正在重塑經濟格局的AI大賭注之間相互交織的本質，以及所有參與方所承受的高風險”。