奧本海默（Oppenheimer）在10月27日重申對AI雲計算服務供應商CoreWeave（CRWV）的“跑贏大盤”評級，並維持150美元的目標股價。儘管CoreWeave過去一個月的股價累計下跌37%，該公司的無擔保債券也因利率上升及GPU設備貶值憂慮遭到拋售，但奧本海默認為，債券市場可能高估了該公司的財務風險。該行通過資產清算及現金流壓力測試指出，即使在極端情況下，CoreWeave仍可能擁有足夠資產償還無擔保債務，而現有GPU設備的實際使用壽命也可能長於會計折舊年限。以10月26日56.43美元的收盤價計算，150美元的目標價對應約166%的潛在上漲空間。

一、830億美元的可回收資產足以覆蓋債務，奧本海默認為債券拋售過度

奧本海默分析師帕拉姆·辛格（Param Singh）指出，近期CoreWeave無擔保債券遭到拋售，主要反映市場對利率上升、公司負債規模以及GPU設備可能快速淘汰的擔憂。

為了評估公司的實際償債能力，奧本海默進行了資產清算分析。根據該行的估計，CoreWeave擁有約830億美元的可回收資產，相應於約420億美元的備考債務及約370億美元的其他負債。

根據這一模型，可回收資產的總額比上述兩類負債的合計高出約40億美元。辛格認為，即使在極端清算情況下，無擔保債權人仍有可能收回全部本金。

不過，這一結論依賴於奧本海默對資產可回收價值的估計，並不意味着公司在實際清算時一定能夠以該價格出售設備。

奧本海默還認為，GPU服務器的經濟使用壽命可能被債券市場低估。辛格以一項持續至2029年的輝達A100 GPU服務合同為例，指出相關服務器可能實現長達九年的使用週期，明顯超過六年の會計折舊假設。

這意味著，即使 GPU 裝置在財務報表中逐年折舊，只要客戶仍願意為相關計算服務付費，該裝置就有可能持續產生收入。

奧本海認為，現有的長期客戶合同表明，部分舊型號GPU的商業價值能夠維持更長的時間，因此市場對設備快速淘汰的擔憂可能過於悲觀。

二、假設停止擴建數據中心，每年將產生90億至160億美元的自由現金流

除了資產清算分析之外，奧本海默還設計了兩種假設情景，來評估 CoreWeave 停止擴大數據中心規模後的現金創造能力。

第一種情景是 CoreWeave 在2027年停止擴大已投運的電力容量，屆時相關規模預計將達到1.9吉瓦。奧本海默估計，在業務進入穩定運營階段後，公司每年可能產生約90億美元的企業自由現金流（FCFF）。

第二種情景是假設公司繼續擴張至2028年，在已投運電力容量達到3.3吉瓦後停止新增建設。按照這一規模，CoreWeave的穩定期年度企業自由現金流可能達到約160億美元。

企業的自由現金流是在支付債權人利息及向股東分配現金之前，可供企業資本提供者使用的現金流，並不等同於可直接用於股票回購或分紅的現金。

辛格強調，這兩種停止擴建的情況僅用於壓力測試，並非奧本海默對CoreWeave未來經營策略的預測。該行仍預計公司會繼續執行原定的數據中心擴建計劃。

這些假設主要用於說明：如果 CoreWeave 未來放緩資本支出，將更多已投入使用的 GPU 資源轉化為持續收入，其現金流表現可能會明顯改善。

三、看好 CoreWeave 軟件優勢，預計第三季業績超預期並上調全年指引

在長期競爭格局方面，奧本海默認爲，CoreWeave 有望成為 AI 基礎設施行業的重要贏家，關鍵優勢在於其不僅提供 GPU 計算資源，還建立了差異化的軟件服務體系。

辛格指出，未來AI雲計算企業的競爭重點，將逐漸從單純擴大GPU數量，轉向提供完整的軟件平台，滿足企業客戶的模型推理及其他工作負載需求。

對於數據中心運營商而言，如何提高每兆瓦電力所對應的收入，並降低計算任務的運營成本，將成為影響投資回報率的重要因素。

奧本海認為，與主要出租GPU算力的雲服務供應商相比，CoreWeave的軟件能力有助於提高客戶使用效率，增強服務差異化，並改善長期盈利能力。

在短期業績方面，奧本海默預計CoreWeave第三季財報有望超過市場預期，並小幅上調2026年全年營收指引，使全年收入同比增幅達到約160%。

這一判斷主要是基於新建數據中心算力逐步投入運營，以及算力服務價格的支撐。

展望2027年，辛格預計，隨著更多數據中心的投入使用、軟件服務收入佔比的增加，以及更高價值的企业和AI推理工作負載的增長，CoreWeave的收入可能會獲得進一步的推動。

總體而言，奧本海默此次維持150美元目標價的核心依據是，市場可能低估了CoreWeave現有GPU資產的長期收入能力，並高估了其債務風險。不過，該行的樂觀判斷仍依賴於設備的持續利用率、客戶合同的執行以及新增數據中心的順利投運，實際現金流能否兌現，將是後續估值修復的關鍵。