富國銀行將 Adobe 的股票評級從“增持”（Overweight）下調至“減持”（Underweight），目標價從270美元降至225美元。富國銀行認為，Adobe 第三季度的業績已顯現出增長疲軟的跡象，而公司第四季度新增的年度經常性收入（ARR）需要比第三季度近乎翻倍，才能實現全年目標。此外，人工智能領域的競爭加劇、缺乏產品提價以及首席執行官和首席財務官職位的管理層過渡，進一步增加了公司2027財年業績指引面臨的風險。Adobe 股價目前報242.27美元，今年以來累計下跌約31%。

第四季度新增经常性收入需环比翻倍，全年增長目標面臨挑戰

Adobe 第三季度營收同比增長12%，表現略好於近期趨勢，並維持2026財年年度經常性收入增長10%的指引。

不過，富國銀行認為，公司第三季的業績已經顯現出增長壓力，特別是新增年度經常性收入的表現，使得第四季實現全年目標的難度明顯增加。

根據富國銀行的估計，Adobe在第四季度的淨新增年度經常性收入需要達到第三季度的近兩倍，才能完成既定的全年增長目標。

年度經常性收入是衡量訂閱制軟體企業經營表現的重要指標，反映公司現有訂閱合同對應的年度收入規模。淨新增ARR則用於衡量扣除客戶流失及訂閱規模縮減等因素後，公司新增的經常性收入。

富國銀行認為，Adobe要在單一季度實現如此明顯的增長加速，存在較大的執行風險。

儘管如此，Adobe仍保持較高的盈利能力，過去12個月營收增長約12%，毛利率達到89%。

企業 AI 的預算份額流失，Adobe 的核心創意軟件面臨競爭

除短期業績壓力外，富國銀行還對 Adobe 在人工智能競爭中的市場地位表示擔憂。

該行引用一位資訊長（CIO）的調查指出，在企業評估和分配與AI相關的技術預算的過程中，Adobe正在失去預算份額。

這意味著，隨著企業增加對人工智能軟件及相關工具的採購，Adobe 未能充分分享這輪技術支出增長，部分預算可能會轉向其他服務供應商。

与此同时，Adobe傳統創意軟件業務面臨的競爭也在加劇。

富國銀行分析師 Michael Turrin 指出，競爭壓力上升的時點對 Adobe 尤為不利，因為該公司同時面臨短期增長目標較高及未來經營前景不確定性增加的問題。

隨著生成式 AI 技術逐步應用於圖像設計、視頻製作和內容創作，Adobe 需要在現有創意軟件業務中保持競爭力，同時推動 AI 功能轉化為新的訂閱收入。

缺乏提價支撐加上管理層變動，2027財年指引風險上升

富國銀行進一步指出，Adobe尚缺乏新的產品提價措施，而價格增長此前能夠為訂閱制軟件企業提供重要的收入增長支撐。

在缺乏提價推動的情況下，Adobe未來的收入增長將更加依賴客戶數量的增加、現有客戶擴大訂閱規模以及新產品的商業化。

与此同时，Adobe 正在經歷涉及首席執行官（CEO）和首席財務官（CFO）職位的管理層過渡。

富國銀行認為，在業務競爭壓力加劇、增長目標面臨挑戰的情況下，管理層的調整進一步增加了2027財年初步業績指引的不確定性。

因此，即使 Adobe 在第三季度的營收保持兩位數增長，富國銀行仍認為公司未來的增長前景已出現風險，需要下調股票評級及估值目標。

華爾街對Adobe的前景存在分歧，多家投行維持謹慎評級

Adobe 第三季度財報公佈後，華爾街機構對該公司的經營前景给出了不同的判斷。

瑞銀將 Adobe 的目標價上調至255美元，維持“中性”評級，認為公司整體業績表現相對穩定。

Baird 將目標價上調至250美元，但指出第三季業績參差不齊，年度經常性收入增長出現放緩。

Stifel 保持“持有”評級，目標價225美元，繼續對公司短期前景採取謹慎態度。

Oppenheimer則維持「與大盤持平」（Perform）的評級，關注Adobe在人工智能及免費增值產品策略方面取得的進展。

与此同时，Adobe預計今年假日購物季由AI驅動的零售網站訪問流量將增長130%，反映出人工智能正在進一步影響消費者的信息搜索及購物行為。

不過，對於 Adobe 本身而言，如何將生成式 AI 的廣泛應用轉化為訂閱業務的增長，仍然是投資者關注的主要問題。

富國銀行此次下調 Adobe 評級，主要反映對公司增長持續性的擔憂。儘管 Adobe 目前仍擁有較高的毛利率及穩定的訂閱收入基礎，但第四季度新增 ARR 目標較高、企業 AI 預算競爭加劇以及管理層變動，使其短期和2027財年的業績前景面臨更大壓力。