這聽起來似乎自相矛盾：聯邦儲備系統降低了利率，但10年期美國國債的收益率卻上升了。

但聯邦儲備系統並不直接控制10年期國債收益率。

央行設定的是非常短期的政策利率。較長期的美國國債收益率則由投資者決定，投資者會將未來多年內對通貨膨脹、經濟增長、政府借款以及未來聯邦儲備系統政策的預期計入價格之中。

聯邦儲備系統關於收益率曲線的框架，大致將長期收益率分為兩部分：對未來短期利率的預期，以及投資者持有較長期限債券所要求的期限溢價。

這就是為何聯邦儲備系統降息的同時，長期收益率仍有可能上升的原因。

降息實際上可能抬高長期預期

假設聯邦儲備系統為了支持經濟增長而降息。

投資者可能會得出這樣的結論：更寬鬆的政策會讓經濟在更長的時間內保持強勁，推高通貨膨脹，或者迫使聯邦儲備系統在之後再次轉變方針。

如果市場預期未來短期利率將高於此前的假設水平，那麼即使當前政策利率剛剛下調，10年期國債收益率仍可能上升。

這也是為何在寬鬆的週期中，強勁的經濟數據會推動美國國債收益率上升的原因。Coinpaper 近期觀察到這一動態：在美國商業活動數據強勁之後，10年期美國國債收益率升破了5%。

通貨膨脹可能蓋過降息影響

通貨膨脹尤其重要，因為美國國債承諾的是固定支付。

如果投資者預期未來十年的通貨膨脹會更高，那麼這些未來的支付按實際價值計算就會縮水。因此，債券持有人會要求更高的名義收益率作為補償。

這種壓力可能來自於更強的工資增長、物價上漲、財政刺激，或是經濟熱度高於預期。

更高的美國國債收益率隨後也會波及其他市場。關於收益率上升為何會打擊AI和科技股，Coinpaper曾指出，更高的無風險利率會壓低股票估值，並提高借貸成本。

更多的政府債務也會推高收益率

美國國債供給同樣重要。

如果美國政府發行更多債務，投資者就必須吸收更多債券。供給增加，可能需要更高的收益率來吸引足夠多的買家，尤其是在需求增長沒有同步跟上的情況下。

這意味著，貨幣政策可能正朝着寬鬆的方向轉變，而財政借貸卻在朝相反的方向施加壓力。

期限溢價又增加了一層影響。當圍繞通貨膨脹、赤字或未來利率的不確定性上升時，投資者可能會要求額外補償，才願意持有10年期國債。

Coinpaper 最近也報導過類似的背離現象，即在美國國債收益率升至數十年高位的時候，VIX 仍維持在低位。

關鍵點很簡單：聯邦儲備系統降息只是影響長期收益率的一個因素。

如果通貨膨脹風險、增長預期、政府借款或期限溢價上升得足夠多，那麼即使聯邦儲備系統正在降息，10年期美國國債收益率仍可能上揚。

這並非債券市場無視聯邦儲備系統，而是債券市場看得更遠。

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Adrian Cole從事金融市場報導已超過6年，主要關注加密資產、股票和宏觀經濟趨勢。他追蹤比特幣、主要山寨幣、美股、利率、大宗商品以及推動市場波動的數據。多年來，他撰寫了數百篇市場動態和分析文章，重點關注價格走勢、投資者情緒，以及傳統金融與數字資產之間的聯繫。