摩根大通認為，比特幣相對黃金仍有進一步走強的空間，前提是投資者開始減少圍繞比特幣建立的防禦性對沖頭寸。該行指出，目前資金流表面上黃金更強，但比特幣市場的頭寸結構可能在情緒回暖時釋放額外支撐。
黃金 ETF 修復更快
在聯邦儲備系統7月份的會議之後，黃金和比特幣都重新出現資金流入，反映出部分投資者重新回到對沖貨幣貶值的交易方向。
不過，摩根大通稱，兩類資產的修復速度並不一致。黃金已基本收復2026年早些時期的全部流出，而比特幣目前只恢復了此前流出規模的大約一半。
單從資金流來看，黃金的表现明顯更強。但該行認為，如果只看淨流入數據，可能會忽略比特幣市場中更關鍵的倉位信號。
比特幣防禦倉位更重
摩根大通表示，該機構對黃金和比特幣都保持了較高的配置，但比特幣投資者對下行風險的防範更強。
這一點也體現在期權市場中。該行提到，在貝萊德（BlackRock）的現貨比特幣 ETF IBIT 的未平倉合約中，看跌/看漲比率高於黃金 ETF GLD，這說明比特幣投資者購買了更多的下行保護。
該行認為，這種較偏向防禦性的倉位結構，在短期內會抑制風險偏好，但如果市場情緒改善、投資者開始撤出保護性頭寸，比特幣可能會比黃金獲得更多增量支撐。
- 黃金 ETF 已收復年度內全部流出的黃金
- 比特幣 ETF 僅恢復約一半流出
- IBIT 空頭/多頭持倉比例高於 GLD
摩根大通年内判斷轉向謹慎
摩根大通在2026年初對加密市場的態度相對積極。2月時，該行分析師團隊仍看好全年數字資產表現，並估計比特幣生產成本約為7.7萬美元，低於年初約9萬美元的水平。
該團隊當時還重申，基於與黃金的波動率調整比較，比特幣的長期估值可達26.6萬美元。
不過，隨著2026年的推進，摩根大通的態度轉向謹慎。該行在6月曾表示，比特幣已連續五個月運行於其估計的生產成本以下。同時，圍繞美國《Clarity Act》的立法進展也被該行視為新的不確定因素。
在這種背景下，摩根大通目前的判斷並非單純看多比特幣，而是強調：如果 ETF 市場的防禦性對沖開始降溫，比特幣相對黃金的表现空間可能會更大。
