多家華爾街機構在 Coinbase 公佈第二季業績前下調預期，原因是 4 月和 5 月加密現貨交易明顯放緩。相較於單季數據，市場更關注管理階層對下半年業務的判斷，以及美國數位資產立法是否推進。

第二季期間，產業交易活躍度整體回落。比特幣和以太坊季度均價低於前一季度，散戶參與度也偏弱。報道提到，比特幣當季約下跌 14%，以太幣約下跌 25%。雖然 6 月有所改善，但多數分析師認為不足以扭轉前兩個月的疲軟表現。

多家機構下調交易量預估

Barclays、Benchmark、Clear Street 和 Compass Point 都在財報前下調了預測，核心原因都是現貨交易量不如先前預期。

Barclays 預計 Coinbase 第二季交易量約為 1,520 億美元，低於市場普遍預期的約 1,780 億美元，並預期調整後 EBITDA 將比一致預期低約 3%。該機構認為，鏈上獎勵收入和機構交易收入都偏弱。

Clear Street 預計季度交易量約 1,600 億美元，調整後 EBITDA 約 3.01 億美元，主要反映零售交易弱於預期。 Benchmark 也下調了 EBITDA 預測至 3.77 億美元。 Compass Point 則認為，營收可能略低於市場預期，但 EBITDA 大致接近一致預估。

訂閱與服務收入提供緩衝

分析師相對更看好訂閱與服務收入。這部分業務包括 USDC 利息收入、質押獎勵、託管費用、Coinbase One 訂閱以及機構服務。由於這類收入與每日交易量的關聯度較低，因此被視為本季的重要緩衝項。

Benchmark 認為，這部分收入能在交易業務走弱時起到支撐作用。 Barclays 預計，該業務收入將落在 Coinbase 指引區間的下沿附近，原因是加密資產價格偏軟，USDC 餘額成長也較溫和。 Compass Point 的看法較為謹慎，認為穩定幣成長放緩和幣價走低，可能令該業務低於公司指引中位數。

新業務與立法進展成關注重點

除財報數字外，市場也在觀察 Coinbase 新業務的推進情況。預測市場近期因體育賽事相關交易活躍而成長較快。 Barclays 認為，這項業務正逐步形成更有意義的收入貢獻。 Clear Street 也將其列為長期成長方向之一。

不過，部分機構對這項業務的獲利能力持保留態度。 Compass Point 指出，Coinbase 記錄的是總收入，但需要與 Kalshi 分成，因此淨貢獻可能低於表面數字。

衍生性商品同樣是關注重點。 Coinbase 的國際永續合約業務，以及對 Deribit 的收購，使其進入比現貨更大的全球市場。多數分析師認為，這會是長期成長方向，但在第二季尚不足以抵銷現貨交易疲軟帶來的影響。

另一個更大的變數來自華盛頓。美國《Clarity Act》若推進，將為數位資產建立更明確的監管架構。 Benchmark 認為，近期圍繞倫理條款的進展提高了法案在參議院通過的可能性。 Barclays 則提醒，立法日程仍緊張，其他議題可能繼續拖延法案。 Compass Point 的態度最謹慎，認為若立法停滯，Coinbase 估價可能面臨壓力。

因此，投資人更可能把焦點放在三方面：第三季指引、裁員與成本控制進展，以及公司能否持續降低對零售現貨交易週期的依賴。