美国数据中心建设热潮遭遇政治逆风，但高盛认为，这一周期本身远未结束。

随着得克萨斯州候任州长 Gina Hinojosa 呼吁立即对数据中心实施暂停令，市场情绪急剧恶化。纳斯达克指数单周下跌 6%，AI 动能指数创下史上第五大跌幅，数据中心信用违约互换溢价也创下历史纪录。

不过，高盛逆势上调预测，将 2026 年美国数据中心建设支出预期从 670 亿美元提高至 800 亿美元，2027 年从 870 亿美元提高至 1000 亿美元，并首次给出 2028 年 1250 亿美元的预测。

高盛在最新发布的两份研究报告中指出，美国数据中心项目储备规模远超市场担忧所暗示的脆弱程度——当前已有 86GW 项目在建，另有约 9000 亿美元的高可信度待建项目，建设支出增速在进入选举周期前已加速至同比 90%。

高盛工程与建筑行业分析师 Adam Bubes 和 IT 硬件分析师 Michael Ng 得出相同结论：近期政策层面的不确定性导致部分项目活动延期，但不会削减整体市场规模。

86GW 已破土，项目规模远超当前支出水平

此轮建设周期的加速态势在选举前已十分明显。

据高盛援引的美国人口普查局数据，美国数据中心建设支出增速从 2024 年 6 月的同比 55%，加速至 9 月的同比 90%，第三季度新开工项目数量“明显增加”，折年率规模已接近 1000 亿美元。

Bubes 基于 Aterio 项目追踪数据库（截至 10 月底数据），将在建项目分为三档：已破土在建项目、高概率已宣布但尚未开工项目，以及其余项目，并按每 GW 约 35 亿美元的建设成本（不含服务器、机架、GPU 及网络设备）逐档估值。

在已破土的约 86GW 项目中，对应建设支出约 3000 亿美元，约为 2025 年全年约 500 亿美元数据中心建设支出的 6 倍，且其中逾 2000 亿美元尚未完成投资。

高盛认为，叠加高概率宣布项目后，项目总规模升至约 9000 亿美元；若将中低概率项目全部纳入，理论机会规模将扩至约 1.9 万亿美元。

容量端数据与建设端高度印证

从容量供给角度，Michael Ng 同样得出相近结论。

美国目前拥有 57GW 的总活跃数据中心容量，另有 9GW 在建，预计到 2026 年底将达到 65GW。进一步依据 Aterio 追踪的 78GW 在建项目，预计在 2027 至 2030 年间净增容量将使美国总容量倍增至 143GW。

Ng 的核心判断是，仅凭“低风险”的在建容量，便已足以支撑高盛自身的预测。按 1.5 的电源使用效率（PUE）折算为 IT 负载，在建项目在 2027/2028/2029 年分别对应净新增 22/24/5 GW-IT，与高盛预测的 20/24/23 GW-IT 高度吻合。

换言之，高盛 2027 年和 2028 年的容量预测已实际落地，2029 年及以后才需依赖已宣布但尚未开工的项目来支撑。

Ng 同时提示一项重要注意事项：Aterio 对“在建”的定义涵盖场地清理、平整和管线铺设等前期工地作业，而开发商往往在签署租户协议前便已启动上述工作。若遭遇建设暂停令，已动土但尚未获得电力服务协议或环境许可的项目仍可能受波及。

得州暂停令：推迟而非终止

市场当前聚焦的核心政治风险来自得克萨斯州。

在对数据中心持审慎立场的五个州——得州、俄亥俄州、内华达州、佐治亚州、密歇根州——中，这五个州合计占在建及高概率项目容量的约 42%，其中得州单独占 2026 至 2030 年累计净新增容量的 26%。

不过，高盛对暂停令的性质作出了重要区分。Ng 在报告中指出，“暂停令并非禁令或取消”，其影响在于导致投入使用时间延迟（部分情况下可能引发合同取消）、融资成本上升、税收优惠减少以及基础设施资本支出增加。

Bubes 进一步提出一个被市场低估的观点：在任何人投票之前，2028 年的建设时间表本就过于激进——当年理论上将有约 55GW 容量同时投入使用，“远超历史上容量上线的速度”。

高盛原本便预期部分项目将发生自然滑期，得州新当选州长 Gina Hinojosa 的暂停令不过是给了这种滑期一个政治理由，而非额外增加减量。

高盛经济学家同时预期，各州暂停令将有条件且较为短暂，联邦层面任何新立法仍需参议院两党支持并面临否决风险。

就得州而言，据富国银行分析师 Jerry Revich 的研判，得州立法机构常规会期从 2027 年 1 月 12 日延至 5 月 31 日，这段时间可能也是得州暂停期的大致时长。下一个关键节点是 12 月 10 日出炉的得州数据中心审计报告。

超大规模云厂商支出未现退意

需求端同样未出现松动迹象。高盛数据显示，超大规模云厂商资本支出预计在 2026 年达到约 8000 亿美元，FactSet 一致预期 2027 年约为 1.3 万亿美元，三大主要公有云服务商合计收入积压订单已超过 1.7 万亿美元。

据 Revich 援引的数据，H100 算力租赁价格同比上涨 26%，GB200 租赁定价年初至今上涨 50%，近一个月内进一步上涨 12%，显示算力需求依然旺盛，市场仍在持续为计算资源支付溢价。

在股票层面，Ng 点名 IREN 在其覆盖范围内得州敞口最高，其 73% 至 87% 的数据中心容量位于该州；Celestica（CLS）和 Arista（ANET）可能通过服务器及数据中心交换机受到影响；Digital Realty（DLR）和 Equinix（EQIX）凭借一、二线都会区资产布局，对开发密集型市场敞口极为有限。

TAM 或将存续，但高杠杆开发商面临实质风险

高盛的结论相对审慎，其原话是：

“我们追踪的项目规模较为充裕，或能支撑持续增长，但目前尚不具备为未来路径作出完整背书的可见度。”

这一表述概括了当前形势的双面性：在建 86GW 的规模之大、超大规模云厂商积压订单之厚，以及在市场普遍看空之际出现的极端悲观情绪，均指向建设周期仍具弹性。

但 Ng 的风险提示不容忽视：延误意味着融资成本上升、税收优惠流失和资本支出增加，在某些情况下还会引发合同取消。

对于坐拥 1.7 万亿美元积压订单的超大规模云厂商而言，时间风险或许只是四舍五入的误差；而对于一家以 12.5% 利率发行 2028 年到期债券的高杠杆开发商而言，这可能是生死线。

整体市场规模或许能够熬过这段政策阵痛期，但部分高杠杆入场的借款方，恐怕撑不到云开月明的那一天。