要点：

• 比特币矿企基础设施股票10月平均下跌35%
• VanEck称长期AI合同仍然完好
• 美国电力短缺可能抬高现有基础设施估值

转向人工智能基础设施的比特币矿企在10月遭遇平均35%的股价暴跌，但投资管理公司VanEck认为，投资者可能忽视了这些公司的电力资产价值。

VanEck分析师Griffin MacMaster和Matthew Sigel在11月4日发布的研究报告中表示，这轮抛售反映的是融资成本上升，以及市场对AI基础设施债务的更广泛担忧，而不是客户需求恶化。

该公司跟踪的企业包括Cipher Mining、Hut 8、TeraWulf、Core Scientific和Riot Platforms。尽管股价大幅下跌，VanEck发现其分析的上市公司中没有已签署租约被取消的情况。

比特币矿企因AI融资担忧扩散而损失35%

10月的抛售发生在美国国债收益率上升、通胀担忧加剧，以及人工智能行业整体融资环境恶化之后。

VanEck指出，CoreWeave的债务收益率接近15%，而债券票息低于约10%，这引发了市场对新增AI算力基础设施融资成本的担忧。

不过，该报告认为，投资者正在把两种本质不同的商业模式当成承担相同风险的业务来对待。

像CoreWeave这样的GPU租赁公司会购买昂贵的处理器，并通过通常约两到五年的合同向客户出租算力。

相比之下，转向AI基础设施的比特币矿企通常提供电力接入、土地和数据中心建筑，租约期限为10至20年。

随着比特币矿企股价逐渐脱离其与加密货币价格的传统相关性，这一区别变得越来越重要。

VanEck称电力可能比GPU更有价值

VanEck的核心观点是，与计算硬件相比，电力接入可能成为AI基础设施增长面临的最大瓶颈。

Morgan Stanley预计，到2028年美国数据中心将出现38吉瓦的电力缺口；而在2025年，美国电力并网排队中的2,290吉瓦装机中，只有约2%最终实现商业运营。

这一短缺可能强化那些已经运营大型、并网设施的公司的地位。

比特币矿企正越来越多地通过大型AI合同来把握这一机会，其中包括TeraWulf约190亿美元、与人工智能基础设施相关的协议。

VanEck估算，这些被跟踪公司目前的交易估值，大约只有传统数据中心房地产投资信托基金2028年预期企业价值与EBITDA倍数的一半。

该机构认为，市场对现有基础设施和长期合同现金流的价值赋予得不够。

比特币矿企股价能否反弹？

看多的论点并不能消除融资风险。

VanEck估计，额外的AI基础设施项目在2027年至2028年可能需要约6亿美元至32亿美元的股权融资，这可能稀释现有股东权益。

数据中心建设面临的政治阻力也仍是一个问题。此前TeraWulf扩张受限的情况表明，即便需求强劲，审批决定也可能延误项目。

与此同时，同时追求GPU持有和基础设施租赁的公司，可能比只专注于有电力支持设施的公司面临更大的融资敞口。

该行业此前由AI驱动的股价上涨，反映的是投资者对其从传统比特币挖矿转型的热情。