要点

• 油价反映的是预期，而不只是当前供给
• OPEC减产或冻结产量并不能消除地缘政治带来的价格波动
• 伊朗谈判表明，风险溢价可以很快消失

11月2日，油价暴跌逾4%，推动布伦特原油跌破每桶109美元，美国西德克萨斯中质原油（WTI）跌破每桶100美元。与此同时，全球最具影响力的石油生产国刚刚同意不提高产量目标。

一天前，7个OPEC+成员国宣布，12月将维持现有产量目标不变。按理说，这一决定应当通过限制新增供应来支撑油价。

但由于涉及伊朗的外交讨论提振了中东航运中断有望缓解的预期，油价反而大幅下跌。

为什么在没有新增供应的情况下油价也会下跌

不妨设想，原油交易价格为每桶115美元，因为投资者担心一次袭击可能扰乱经霍尔木兹海峡的运输。

这个价格反映了当前产量、运输、预期需求，以及对未来短缺可能性的风险溢价。

如果谈判突然让局势升级的可能性看起来降低，交易员就可能削减这部分风险溢价，即便市场上并没有新增一桶原油。

11月2日发生的正是这种情况。

类似的走势也出现在7月，当时在军事行动短暂停止后，油价下跌了6%。

不过，期货价格走低并不一定意味着实物供应已经恢复。

我们此前曾报道，尽管供应依然紧张，布伦特原油价格仍然下跌，这说明市场预期改善与航运实际变化之间存在差别。

为什么OPEC无法完全控制油价

OPEC+主要通过协调主要石油出口国的产量目标来影响价格。

减产会收紧供应，增产则有助于满足需求。不过，这些决定并不能决定最终有多少原油真正到达买家手中。

在伊朗冲突期间，由于基础设施受损和航运中断限制了出口，一些产油国难以完成配额。

此前一份OPEC产量分析也强调了授权产量与实际可供给供应之间的这种差别。

油市同样会对需求预期作出反应。如果交易员预计工业活动走弱或经济增长放缓，他们可能会预期未来原油消费减少。

即便OPEC拒绝释放更多原油，这也可能压低油价。

与此同时，库存下降会让市场对突发中断更加敏感。沙特阿美此前警告称，全球石油储备异常偏低，限制了紧急情况下可用的缓冲空间。

期货交易员如何在现实变化前推动油价波动

最常被引用的油价来自期货市场，参与者交易的是未来某一日期交割的合约。

航空公司、炼油商和生产商利用这些合约管理价格风险，而投资基金和其他交易员则根据预期的市场走势建立仓位。

当地缘政治预期发生变化时，期货交易员可以迅速调整仓位。

这也解释了为什么即便实物供应基本没有变化，原油价格有时也会在外交声明发布后的数小时内反转。

摩根大通最近估算，原油的基本面价值接近每桶94美元，而布伦特原油当时交易价格高于每桶115美元。这个差距说明地缘政治和运输风险会影响市场估值，不过这一估算依赖模型。

还有一个复杂因素：基准油价下跌，并不一定意味着到岸燃料成本同步下降。

受损的航运路线、昂贵的保险以及炼油厂短缺，都会让实体能源价格维持高位。Coinpaper此前还探讨过，即便原油走弱，柴油价格仍然居高不下的情况。

Adrian Cole

Adrian Cole从事金融市场报道已超过6年，重点关注加密货币、股票和宏观经济趋势。他跟踪比特币、主要山寨币、美股、利率、大宗商品以及推动市场变化的数据。多年来，他撰写了数百篇市场更新和分析文章，重点关注价格走势、投资者情绪，以及传统金融与数字资产之间的联系。