利率环境正在重塑美股格局。但摩根大通认为，只要盈利增长保持强劲，当前利率水平不足以压垮股市。
10月27日，据追风交易台消息，摩根大通发布的主题研究报告显示，美联储政策预期已从降息转向加息，市场正在为“更长时间的更高利率”重新定价。标普500指数年内仍录得约12%的涨幅，背后是远超预期的盈利增长——2026年和2027年每股收益（EPS）预计分别增长约28%和22%。
该行策略师Dubravko Lakos-Bujas等人指出，10年期美债收益率与标普500市盈率之间存在“倒U形”关系：若当前超过20%的远期EPS增长预测得以实现，历史表明市场有能力消化10年期收益率升至约5.5%-6.0%的水平。
股市能承受多高的利率？关键在于盈利
该行分析师援引约80年历史数据指出，10年期美债收益率与标普500市盈率之间存在倒“U”型关系——在EPS增速高于趋势水平（约15%同比）的时期，10年期收益率升至约5%之前，股票估值倍数不会开始下行。
目前，市场一致预期2026年和2027年EPS增速均超过20%，标普500以2027年EPS计算的远期市盈率约为18倍。
分析师写道：“如果这些强劲的增长预测得以实现，历史表明，估值倍数不仅有空间进一步上行，股市也应能承受10年期收益率升至约5.5%-6.0%的水平，尤其是在AI驱动的生产率增长支撑高估值环境的情况下。”
但这一判断的前提是盈利的持续性。而当前主要风险包括盈利增长走弱、债券市场剧烈抛售，以及中东地缘政治升级引发更严重的通胀与增长冲击。
利率上行，股市为何暂未崩溃
过去一年，市场预期从降息急剧转向加息。美国30年期国债收益率升至约5.35%，接近近20年高位；10年期收益率徘徊在约5%附近。长债价格年内下跌约7%，远期市盈率压缩约3倍。
驱动长端利率上行的因素是多重叠加的：央行政策重新定价、通胀粘性（持续的能源和贸易冲击）、全球财政赤字扩大，以及外国投资者正逐步将长期资本从国债转向企业债。过去12个月，企业债净流入约4030亿美元，高于约3970亿美元的国债流入。
市场目前已消化在明年4月前加息两次的预期，美联储预计于12月再加息一次，随后暂停。摩根大通认为，这种“浅层加息周期”（即对去年保险性降息的逆转）对股市是可管理的。但若通胀再度加速、远期曲线开始为4至5次加息定价，股市将面临更显著的下行压力——不过这并非摩根大通的基准情景。
盈利韧性是关键锚
高利率对企业基本面的一阶影响，即利息支出，预计将是渐进的。原因在于，企业债务以固定利率、长期限为主，利率上升对融资成本的传导速度有限。
与此同时，短期内有若干抵消因素。金融行业盈利能力提升，企业现金余额收益走高——企业现金余额仍高达约2.4万亿美元——都能在一定程度上对冲利息压力。
二阶效应方面，高利率可能对AI资本支出周期和消费者产生负面影响，但摩根大通认为其敏感性有限。
一方面，企业资产负债表普遍健康，利润率处于历史高位；另一方面，中高收入家庭流动性充裕，净资产创历史新高。压力更多集中在低收入消费者、中小企业、高杠杆公司，以及AI建设之外的资本密集型行业。
曲线形态决定板块轮动方向
摩根大通指出，板块领导权历史上取决于收益率曲线的形态变化。根据历史分析：
- 熊市陡峭化（长端利率上升快于短端）：有利于能源、金融等周期性板块
- 熊市平坦化（短端利率上升快于长端）：有利于科技板块
- 债券替代品及科技以外的长久期板块（公用事业、房地产、通信服务、必需消费品）：负面暴露最大
在风格上，基准情景下摩根大通维持成长/优质成长偏好；若加息周期扩大，则支持向低波动风格轮动。在市值上，大盘股优于小盘股，因为小公司更依赖短期浮动利率银行融资，政策变化对借贷成本的传导更直接。
三类主题篮子：按利率敏感度分类布局
为辅助投资者应对利率分化，摩根大通构建了三只主题投资篮子。
高利率受益篮子（JPRHIRTB），核心逻辑是资产端敏感性。银行、专业金融和保险提供利息收入弹性；薪酬处理商和HSA管理商依托客户浮存资金受益。现金充裕的餐饮公司无债务，利息收入直接提振EPS；汽车零配件零售商则因高融资成本促使消费者延长旧车使用年限而受益。半导体EDA设计软件和定制芯片则凭借与研发预算挂钩的刚性支出保持韧性。
低利率受益篮子（JPRLORTB），核心逻辑是融资敏感性。房屋建筑材料和涂料依赖住宅需求复苏；REITs、高杠杆医疗服务商及商业地产抵押REIT因融资成本制约估值和外延增长而承压；AI基础设施和清洁能源则因长久期估值和高外部融资需求对利率敏感。
利率不敏感篮子（JPRAGRTB），核心逻辑是需求非周期性。必需品零售、订阅制娱乐和支付网络均具备短久期现金流或经常性需求特征；网络安全受AI安全需求驱动，文中称，高盛认为AI主题对其估值的影响远大于利率；数据中心运营商则凭借定价权和投资级融资渠道抵御利率压力。
以上内容来自追风交易台。
