要点

• JPMorgan按市场基本面估算布伦特原油约值每桶94美元
• 油价的地缘政治溢价约为每桶21美元
• 伊朗冲突使运输成本和供应风险维持在高位

JPMorgan估计，布伦特原油按基本面计算的合理价值约为每桶94美元，尽管在伊朗相关冲突再度引发担忧之际，这一全球基准油价已升至115美元上方。

约21美元的差额表明，地缘政治不确定性正在为油价增加可观溢价，JPMorgan在最新的大宗商品分析中这样表示。

在10月23日的一期研究播客中，JPMorgan全球大宗商品研究主管Natasha Kaneva分析了为何实际油价会远高于供需基本面所暗示的水平。

这一估算是基于模型的估值，而不是预测布伦特原油会立即跌回94美元。

为何JPMorgan认为油价比市场低21美元

布伦特原油在10月23日升至每桶116.72美元，创下数月来最高收盘价，原因是交易员对中东能源基础设施和航运路线可能遭到威胁作出反应。

到10月26日，该基准价格随后回落至约115美元，但仍显著高于JPMorgan计算出的基本面价值。

按布伦特交易在115美元计算，隐含溢价约相当于JPMorgan 94美元估值的22%。

JPMorgan的分析区分了石油供需的实体平衡，与投资者愿意为防范未来中断而额外支付的成本。

即便霍尔木兹海峡的运输量已较此前战时低点明显恢复，这一差距仍在扩大。

Coinpaper此前报道称，尽管运输限制仍在、运费依然偏高，海湾地区的石油出口正在恢复。

最近，中东地区的石油流量已接近战前水平，不过新的袭击仍在威胁这一恢复进程。

伊朗冲突令油运成本维持高位

模型油价与实际油价之间的差异，反映的不只是实物原油可能减少的风险。

即便原油供应仍然充足，运费、海运保险费用以及未来供应路线的不确定性，也会推高到岸能源成本。

JPMorgan 10月的分析强调，地理位置和运输成本会让全球市场不同买家的价格出现差异。

根据Axios在10月26日援引的数据，10月运往亚洲的原油在装船前平均约为每桶93美元，但到岸成本达到131美元。

这一差距说明，基准价格相对温和，并不意味着炼油商和进口商就不会面临严重成本压力。

近期美国针对伊朗船运实施的制裁，也增加了另一层不确定性。

沙特阿拉伯的替代出口基础设施同样遭到袭击，这进一步加剧了人们对霍尔木兹海峡之外油运路线的担忧。

如果伊朗紧张局势缓和，布伦特会回落至94美元吗？

JPMorgan的估算表明，如果地缘政治风险缓解，油价可能面临下行压力，但该行并未将94美元设定为确定的交易目标。

该行更广泛的10月展望强调，供应中断已部分被需求疲弱、替代产量以及库存下降慢于预期所抵消。

不过，如果进一步发生袭击，或航运限制持续存在，即便没有新增重大供应损失，油价也可能继续维持在高位。

今年早些时候，JPMorgan曾警告称，在严重的伊朗相关中断情景下，布伦特原油可能升至120美元附近，显示能源市场情景变化之快。

其影响不止于大宗商品。持续的油价上涨可能给美联储10月27日至28日的会议带来复杂影响，尤其是在政策制定者评估更高能源成本是否会传导至更广泛的消费者价格时。

此前与伊朗紧张局势相关的油价上涨已经表明，市场对波斯湾局势的发展仍然高度敏感。