外媒认为，美债收益率升至多年高位之际，VIX仍停留在 16 附近，并不代表市场缺少压力。更直接的原因是，VIX衡量的是标普 500 期权隐含波动率，而不是债券市场的波动幅度。

美债收益率升至多年高位

9 月 24 日，美国 10 年期国债收益率升至约 5.20%，创 2007 年以来新高；30 年期国债收益率升至约 5.48%，为 2004 年以来最高。推动这一轮抛售的因素包括油价上涨、通胀预期走强、财政担忧，以及市场重新押注美联储进一步收紧政策。

VIX主要反映美股波动

芝商所旗下 Cboe 通过标普 500 期权价格计算 VIX，用来估算未来 30 天美股预期波动。按文中说法，VIX在 16 附近，大致对应标普 500 单日约 1% 的预期波动，但并不说明市场一定上涨或下跌。

这也意味着，即便美债收益率快速上行，只要美股整体没有同步出现更大幅度波动，VIX就未必明显抬升。文章称，当前市场正体现出这种分化：债市承压，但全球股市表现仍有韧性。

AI交易热度支撑风险偏好

路透此前报道称，在 AI 相关交易热度和中东紧张局势缓和预期支撑下，全球股市正迈向 8 月初以来表现最好的一周。文章据此认为，股市风险偏好尚未被高收益率完全压制，这也是 VIX维持低位的原因之一。

文章还提到，类似的背离此前也出现在加密市场。即便美债收益率一度升破 5%，比特币、以太坊和 XRP 也没有立刻出现大幅下跌。更早时候，随着油价回落、收益率下行，比特币还一度升破 8.5 万美元。

高收益率压力可能滞后显现

通常情况下，美债收益率上升会压制股票估值。一方面，国债回报率提高后，会与股票争夺资金；另一方面，更高的贴现率会压低未来盈利的现值，对科技股和其他高估值资产影响更明显。

文章认为，这一机制对科技板块和加密资产已经变得更重要，尤其是在 30 年期美债收益率站上 5% 之后，高增长资产面临的估值门槛进一步抬高。不过，市场反应并不一定同步发生。只要盈利预期仍强、AI 叙事继续提供支撑，或者地缘风险暂时缓和，股市仍可能在一段时间内承受更高利率环境。

文章的结论是，VIX当前并非“失灵”，而是在按自身设计反映美股波动预期。债市剧烈波动与 VIX低位并存，更多说明压力集中在不同资产之间，而不是市场风险已经消失。