美国证监会（SEC）为代币化美股打开了一条有限的合规通道。根据 9 月 17 日公布的安排，符合条件的代币化证券交易场所可在一定期限内获得附条件豁免，允许部分美股代币在公开区块链上交易，试点期持续至 2031 年 9 月。
许可式 AMM 可用于撮合交易
这项安排适用于“代币化证券交易场所”（TSV）。在豁免条件下，这类平台可不按传统“交易所”定义处理，前提是其通过许可式自动做市商（AMM）和流动性池，交易特定的美国全国市场系统股票代币。
SEC 主席保罗·阿特金斯表示，这一步旨在推动美国资本市场适应数字化基础设施。监管方同时强调，这是一项过渡性安排，后续将为更长期的正式规则提供参考。
第三方代币化需给发行人异议期
SEC 允许两类代币化模式：一类由股票发行人自行发行代币，另一类由无关联第三方完成代币化。若平台拟上线第三方代币化股票，必须先通知对应上市公司，并给予 30 个自然日提出异议。
如果发行人提出反对，该代币将不能在这项豁免框架下交易。也就是说，第三方代币化并非完全开放，上市公司仍保留阻止相关代币进入试点市场的权利。
标的数量与成交量均设上限
在交易范围上，SEC 设置了明确限制。Tier 1 最多可涵盖 75 只股票，通常包括标普 500、罗素 1000 成分股及部分交易所交易产品。每只证券的成交量，不得超过前一个月平均日成交量的 0.25%。
- Tier 1：最多 75 只标的，单只成交量上限 0.25%
- Tier 2：最多 250 个代码，单只成交量上限 2.5%
- 超限处理：触发后暂停交易 3 个月
Tier 2 适用于其他全国市场系统股票。若某只证券超过上限，相关代币交易将暂停 3 个月。若基础股票在主上市交易所停牌，代币化版本也必须同步停牌。
智能合约需公开，数据需可审计
SEC 要求支撑 TSV 运行的智能合约部署在公开、无许可的分布式账本上，并保持可公开审计。虽然交易准入是许可式的，但底层合约和交易数据需要具备透明度。
平台还需披露运营情况、交易活动及关联方活动，并以机器可读格式公开成交数据，包括代码、价格、数量、时间和买卖方向。部分使用自有资金向 AMM 池提供代币化股票的流动性提供方，也可在满足条件时获得针对“交易商”定义的临时豁免。
SEC 同时表示，现有反欺诈、反操纵和制裁合规要求继续适用。这意味着新通道并未脱离现有证券监管框架，而是在既有规则内为链上证券交易留出试验空间。
补充信息：这项“创新豁免”将在 2031 年 9 月到期。SEC 已就后续修改方向和长期监管安排征求公众意见；与此同时，纳斯达克也在推进更长交易时段，显示美国正同步测试链上交易与延长交易时间的市场基础设施。
