华尔街见闻提及，10月29日美股盘后，英特尔第三季度数据中心业务创下15年来最强劲增长并带动整体业绩超预期，但短期内由于存储价格高企导致的PC去库存压力，以及以色列工厂突发事故拖累，公司四季度利润指引承压，并预告2027年将步入“重金投资期”。

英特尔管理层在业绩电话会中重点剖析了AI驱动下的服务器业务爆发、传统PC市场的疲软周期，以及公司在代工节点和资本支出上的长远规划。

数据中心成Q3增长核心，服务器CPU供不应求。CFO David Zinsner表示，工厂网络和外部供应商支持了更高的服务器CPU产出。按当前展望，DCAI全年收入有望较年初预期高出近100亿美元。

管理层预计，行业仍将在2027年及2028年处于供应受限状态。公司还预计，行业服务器CPU出货量将在2026年和2027年均增长超过30%，若供应更充足，增速还会更高。

本月初，英特尔位于以色列的Fab 28工厂发生意外事故，导致停产约两周。Dave Zinsner表示，目前对四季度的初步评估显示，相关事故将造成约3亿美元的营收损失，并拖累毛利率约200个基点，受影响产品集中于10纳米服务器产品。

PC业务遭遇历史性下滑。Dave Zinsner表示，内存价格上涨导致PC系统终端价格年内大幅攀升，已显著压制企业IT采购意愿。这一压力在三季度末明显加速，OEM合作伙伴正积极削减库存以应对更疲弱的销售前景。

库存去化压力预计在四季度和明年一季度最为集中。Dave Zinsner表示，进入明年二季度后，库存纠偏效应有望逐步减弱，届时市场表现将主要反映真实需求端变化。

资本开支大幅提速，2027年自由现金流或承压。Dave Zinsner表示，2026年全年资本开支预计约为200亿美元，2027年将“大幅增加”，公司已向设备供应商下达的采购订单环比增长近40%。

对于2027年是否能实现正自由现金流，Dave Zinsner表示预计无法实现，理由是公司正同步进行Intel 3扩产、18A量产爬坡以及14A量产前期投入，多项大型资本支出在同一年度集中落地。

数据中心与AI业务创15年最强增长，CEO押注CPU千亿增量市场

在本季度，英特尔的数据中心与人工智能（DCAI）部门成为最大的亮点。该部门营收达到73亿美元，环比增长17%，同比增幅更是接近80%。

CFO Dave Zinsner透露，目前DCAI营收正稳步朝着比年初预期高出近100亿美元的目标迈进。

对于服务器市场的爆发，英特尔CEO陈立武在电话会中使用了极具冲击力的措辞：

强劲的势头推动了该部门15年来最强劲的营收增长。行业正经历历史上最严重的供应短缺之一，这源于对超级智能前所未有的需求。

面对市场对“GPU独霸AI”的惯性思维，陈立武强调了能效在AI基础设施中的核心地位：

GPU在思考任务上表现出色，但确定性的CPU在查找任务上效率更高。GPU的推理查询消耗的能量高达几瓦时，而单个CPU查询的能量消耗微乎其微。

基于此，他抛出了一个极为庞大的市场预期：

在我们看来，主要受工作负载驱动的服务器CPU的总潜在市场（TAM），可能在未来五年内从目前的400亿美元增长5倍，达到2000亿美元以上。这对英特尔来说是一个巨大的机遇。

他同时宣布，已与甲骨文云达成协议，为其AI构建部署最新一代CPU。

PC业务遭遇历史性下滑，以色列工厂事故冲击四季度指引

与数据中心的火热形成鲜明对比的是客户端计算业务（CCPG/PC业务）的寒意。

由于行业范围内的存储芯片价格上涨和IT预算受限，CCPG本季度营收为81亿美元，环比下降9%，不及预期。陈立武坦言：

过去两个月，随着我们的OEM合作伙伴积极管理库存以适应疲软的终端销售，PC市场的调整步伐有所加快。我们预计当前环境将持续到存储芯片的可用性和价格开始恢复正常。

CFO Dave Zinsner预计2026年全年PC出货量同比下滑约12%，下半年降幅将超过20%。对于2027年，公司规划PC出货量将再下滑约10%，上半年同比降幅更为显著。

Dave Zinsner明确表示，公司对2027年内存市场并不乐观，预计内存价格正常化要等到2028年才有可能发生。

除了宏观需求，突发事件也对短期业绩造成了直接打击。陈立武透露：

本月早些时候，一场不幸的悲剧性事故导致我们在以色列的工厂长时间停产。这将影响我们第四季度10纳米服务器产品的出货量。

Dave Zinsner表示，晶圆报废与相关注销损失预计主要集中于四季度计入，一季度不预期出现大规模额外报废。Dave Zinsner补充指出，基于初步评估，这起事故将对四季度营收造成约3亿美元的冲击，并对毛利率造成200个基点的拖累。

综合上述因素，英特尔给出四季度营收指引中值为155亿美元，非GAAP毛利率指引降至38%。

18A良率“两位数改善”，2027年自由现金流或承压

市场高度关注的英特尔代工业务在本季度实现营收67亿美元，环比增长16%。尽管仍录得19亿美元的运营亏损，但环比已改善2.36亿美元。

陈立武对此表示乐观，大量使用了肯定性判断：

在本季度，Intel 3和Intel 18A的良率再次提高，其中Intel 18A的良率以两位数的速度改善。自第一季度以来，Intel 18A客户端CPU已从占营收不到5%增长到目前占客户端CPU营收的近三分之一。

此外，为2028年准备的14A工艺也如期向特定客户发布了业界标准的0.9 PDK。

面对明年的规划，资本支出和现金流成为了分析师追问的焦点。英特尔三季度末现金及短期投资约540亿美元，另有150亿美元循环信贷额度。公司于8月完成230亿美元股权融资，为后续资本支出扩张提供资金保障。

CFO Dave Zinsner明确定调：

明年对我们来说是一个投资年。在我们展望这一年时，大概率不会出现正的自由现金流的情况。但这因为我们看到了投资增长的巨大机会……我们要同时扩产18A、Intel 3，并为14A做适当投资。

Dave Zinsner表示，公司的长期目标是各节点实现至少20%的投资回报率，并强调Intel 7目前已是盈利节点，Intel 3有望于2027年实现盈利，以此证明代工业务的商业可行性。

在着眼近未来的同时，英特尔还在更前沿的领域落子。CEO宣布有意收购一家以色列量子软件提供商Class 6，并表示：

收购完成后，英特尔将成为一家全栈、创收的量子计算公司。

英特尔Q3业绩电话会全文（AI辅助翻译）

主持人：感谢各位的等候，欢迎参加英特尔公司2026年第三季度业绩发布电话会议。目前所有与会者处于仅收听模式。演讲结束后，将进入问答环节。今天的会议将全程录音。现在，我将介绍本次会议的主持人——英特尔公司负责投资者关系的企业副总裁John Pitzer先生。请开始发言。

John Pitzer（企业规划与投资者关系部门企业副总裁）：谢谢，Jonathan。感谢各位今天的参与。目前，您应该已经收到第三季度业绩发布报告及演示文稿，两份文件均可在我们的投资者关系网站intc.com上获取。对于今天在线参与的与会者，演示文稿也可在我们的网络直播窗口中查看。

今天与我一同出席的，还有我们的首席执行官陈立武（Lip-Bu Tan）以及首席财务官Dave Zinsner。陈立武将就第三季度业绩及战略重点进展发表开场陈述，Dave随后将介绍整体财务业绩，包括第四季度业绩指引，之后我们将进入问答环节。

在开始之前，请注意，今天的演示文稿包含基于当前市场环境所作的前瞻性陈述，因此受到各种风险和不确定性的影响。演示文稿中亦包含对非GAAP财务指标的引用，我们认为这些指标能够为投资者提供有价值的参考信息。

我们的业绩报告、最新年报（10-K表格）及向美国证券交易委员会提交的其他文件，提供了可能导致实际结果与预期存在重大差异的具体风险因素，以及非GAAP财务指标的更多信息（包括与相应GAAP财务指标的调节说明）。

下面，请陈立武发言。

陈立武（首席执行官）：下午好，感谢各位参与。第三季度的需求环境比前几个季度更为均衡。数据中心与人工智能业务（DCAI）的强劲势头超出预期，推动该业务板块实现了15年来最强劲的营收增长。与此同时，由于内存价格上涨和IT预算收紧所带来的行业性影响，客户计算与外设产品组（CCPG）的表现有所承压，在一定程度上抵消了DCAI的亮眼表现。

当前，整个行业正在应对史上最严峻的供应短缺之一，根源在于超级智能对算力需求的空前爆发。在此背景下，我对我们在第三季度持续提升服务器供应能力所取得的进展感到满意，同时也清醒地认识到，在未来数个季度持续跟上服务器需求增速仍面临严峻挑战。

8月份顺利完成的股权融资为我们提供了抓住未来增长机遇所必需的财务资源。我非常高兴能够吸引到新的主权基金和长期成长型投资者加入我们现有股东行列。我们正在快速而审慎地部署这笔资金，预计未来几个季度资本支出及关键零部件的采购承诺将大幅增加。

我要感谢我们在先进基板、内存、晶圆代工及设备领域的供应商，感谢他们在扩大产能、支持需求增长过程中与我们的紧密合作与协同。

业务单元进展

数据中心AI业务（DCAI）

在服务器业务的产品路线图方面，我们正稳步推进。制造于英特尔Intel 3制程的“Granite Rapids”已成为斜率最陡峭的服务器产品之一。“Clearwater Forest”是我们首款基于Intel 18A的服务器产品，目前已开始量产出货，其2027年的需求尤为显著，在CPU密集型代理（Agentic）规模化基础设施领域尤为突出。“Diamond Rapids”是我们首款基于Intel 18AP的服务器产品，目前正在送样，并有望于2027年顺利量产，在推理及代理工作负载领域已获得广泛关注。我们近期很高兴宣布与甲骨文云基础设施（Oracle Cloud Infrastructure）签署合作协议，将部署我们最新一代CPU以支持其AI基础设施建设。

同时，我也需要坦诚地指出，一些不利因素正在制约我们满足这一极为旺盛的AI驱动需求的能力。第一，Intel 3的良率和生产周期持续改善，但我对团队的执行力仍有更高要求。第二，在Intel 3晶圆产出快速提升的同时，业内先进有机基板（advanced organic substrates）的短缺同样影响了我们EMIB封装产能的扩张步伐。第三，本月初，以色列工厂发生了一起不幸的严重事故，导致该工厂长时间停产。尽管团队已迅速采取应对措施，但此次事故将对我们第四季度10纳米服务器产品的出货造成影响。

定制芯片业务

定制芯片（Purpose-built sil代币发行n）仍是我们增速最快的业务板块，过去三年已实现三倍增长，预计未来几年将再次实现三倍增长。我们看到了来自现有客户及新潜在客户（包括AI实验室）的进一步增长机会，同时也在持续扩展我们的知识产权组合，以满足更广泛客户群体的需求。

英特尔GPU——Creston Island

近期，我们发布了推理优化型GPU“Creston Island”，早期市场反馈令人鼓舞，性能表现与预期轨迹吻合。这对我们而言是一个全新市场，规模化拓展需要时间，但客户接洽正在向正式承诺的方向推进。

客户端业务（CCPG）

过去几周，我们的客户开始发出PC市场放缓的信号，主要原因是内存价格上涨及供货紧张。年初至今，系统终端整机价格已大幅攀升，进一步压缩了本已有限的IT预算。PC市场的调整步伐在过去两个月明显加速，OEM合作伙伴正积极压缩库存，以匹配疲软的终端销售。我们预计，在内存供应和价格开始回归正常之前，当前的市场环境将持续。

尽管未来几个季度PC市场将充满挑战，但我们的产品路线图持续强化，长期展望仍然积极。基于Intel 18A制造的“Panther Lake”已成功量产，“Wildcat Lake”的需求超过供给；“Nova Lake”是我们首款基于Intel 18AP的客户端产品，研发进度领先于计划，预计设计授权数量将达到上次发布时的两倍。我们期待在1月份的国际消费电子展（CES）上分享更多细节。随着市场回归正常，我们预计这一产品组合将推动市场份额的明显提升。

英特尔晶圆代工（Intel Foundry）

执行力持续稳步提升。本季度，Intel 3和Intel 18A的良率均再次提升，Intel 18A的良率提升达到两位数。两个节点的晶圆产出均超出预期。Intel 18AP仍按计划于年内在内部产品组合中全面推出，外部客户接洽也在持续深化。我们正与数家高度战略性的客户展开合作，我对Intel 18AP成为外部晶圆代工客户的理想节点越来越充满信心。

Intel 14A

英特尔14A的进展同样符合预期。10月份，如期向部分客户发布了符合行业标准的0.9版PDK，这也是我们质量最高的0.9版PDK，在发布时即满足行业标准的良率和性能要求。与代工业务的惯例一致，我一贯坚持不披露客户具体信息。尽管如此，我对我们在14A上与多家潜在客户取得的进展仍感到极为鼓舞。

先进封装

EMIB和EMEPT在我们内部产品上的进展令人欣喜，两项技术同时也在吸引大量外部客户的关注。我们持续与供应链合作，确保先进封装产能的安全性，以满足客户需求。与此同时，HBI（3D芯片堆叠技术，将应用于我们即将推出的服务器产品）的就绪程度也在取得扎实进展。

在整体制造网络方面，更多产能持续上线。Intel 32在爱尔兰的设备安装进展顺利；Intel 18A在俄勒冈州和亚利桑那州（包括我们第二座高产量18A晶圆厂Fab 62）的产量提升同步推进。在新墨西哥州和马来西亚，我们正在增加产能，以支持明年先进封装业务的强劲客户需求爬坡。在俄亥俄州新奥尔巴尼，团队近期在建设方面取得重要里程碑，完成了第一批主要结构支撑桁架的安装，我们也在继续评估加速俄亥俄州项目的独特而高度差异化的机会，希望在近期与大家分享更多进展。

展望未来

我一直强调，重建英特尔是一段多年的旅程，我对此始终坚定。这段旅程迄今只有一年半，但在这18个月中，我们已取得了巨大进展：大幅精简人员规模、消除中间管理层和官僚主义、精简高管层级，组建了一支几乎全新的领导团队；重新确立了以工程为核心的企业文化，精简了产品组合，为英特尔产品和英特尔晶圆代工构建了更具竞争力的路线图。我们仍有许多工作要做。

CPU需求的复苏为我们的转型之旅提供了有意义的顺风。能源效率日益成为AI基础设施建设的最重要衡量指标。GPU擅长“思考”类任务，而确定性CPU在“查找”类任务上则更为高效。GPU推理查询的能耗可高达数瓦时，而单次CPU查询的能耗仅需微焦耳量级。即便以保守估算，考虑到数字代理（digital agent）的总量及每个CPU所服务的代理数量，不难预见未来五年CPU市场的美元及出货量总可寻址市场（TAM）将出现爆发式增长。

据我们的估算，受代理工作负载需求驱动，服务器CPU的TAM在未来五年内有望扩大至当前规模的五倍，从约400亿美元增长至逾2000亿美元。这对英特尔而言是一个巨大的机遇。

我们当然清醒地认识到，当前几乎每家无晶圆（Fabless）公司都在竞相以自有产品满足这一空前旺盛的需求。但英特尔凭借独特优势，能够从三个维度受益于这一需求浪潮：

第一，作为全球部署最广泛指令集架构（ISA）x86的引领者，我们正在x86创新上加倍投入，在研发管线中储备了令人期待的CPU创新路线图。此外，我们首次以完全模块化、经过验证的方式，向客户提供针对定制工作负载优化的x86 CPU实例。

第二，作为全球仅有三家先进节点半导体晶圆代工厂之一，且是唯一位于美国的一家，我们不仅能够支撑自身的需求，同时也有能力满足更广泛的Fabless行业的代工需求。我们亦开放为客户大规模制造任意架构的CPU，完全不受底层ISA的约束。

第三，随着现代计算平台日益演变为复杂的系统级封装（SiP），我们在先进封装领域的领先地位提供了高度差异化的解决方案，尤其能够满足正在大规模展开的AI基础设施建设的需求。

这正是我在仍有大量工作待完成的情况下，依然对英特尔未来机遇保持乐观的原因。

面向未来的技术布局

在聚焦近期优先任务执行的同时，我们不能忽视下一个计算浪潮的到来。英特尔拥有深厚的技术和知识产权储备，足以推动下一波计算变革。我们将继续投资于突破性技术，包括硅光子、神经形态计算、先进材料和量子计算，相信这些技术将在未来释放出重要的新机遇。

本周，我们宣布计划收购一家位于以色列的量子软件提供商，标志着我们的量子计算战略正从基础研究迈向商业化。其跨硬件平台的量子软件层为更广泛的用户探索量子计算提供了入口，与我们现有强大的内部量子硬件和软件技术栈高度互补，并使我们的计算平台能够进一步扩展，在CPU、GPU和加速器之外，涵盖量子处理单元（QPU）。收购完成后，英特尔将成为一家具备完整技术栈的营收型量子计算公司。

总结

总体而言，尽管第三季度表现良好，但显然仍有更多工作要做。未能满足本季度客户的强劲需求，我深感遗憾。我们面临着近期的挑战，包括制造供应短缺、空前严峻的内存短缺及由此引发的PC需求疲软。但我对我们的前进方向依然充满信心。我们需要以紧迫感应对这些挑战，同时不忘眼前的巨大机遇。

感谢我们的员工、合作伙伴和供应商在本季度付出的不懈努力。下面，我将把发言权交给Dave，由他进行更详细的介绍。

David Zinsner（执行副总裁、首席财务官及主要财务与会计负责人）：谢谢，Lip-Bu。本季度我们交出了一份强劲的成绩单，营收、毛利率及每股收益均超出我们的业绩指引。这是我们连续第八个季度超越自身的财务预期。第三季度的业绩再次印证了我们的服务器CPU在超级智能或AI基础设施建设中所扮演的不可或缺的角色，同时也体现了我们在提升供给以满足强劲AI算力需求过程中持续改善的执行力。

第三季度营收为165亿美元，DCAI业务同比实现创纪录增长。我们整体工厂网络及外部供应链的出色执行，推动服务器CPU产出好于预期。上述亮点被客户端业务的疲软所部分抵消——内存短缺及IT预算收紧正对行业整体PC消费造成压制。

第三季度非GAAP毛利率为44.1%，较第二季度指引高出约200个基点，环比改善主要得益于Intel 3和Intel 18A的成本优化以及更有利的产品结构。第三季度非GAAP每股收益为0.52美元，高于指引的0.38美元，超出部分由更高的营收、更强的毛利率以及严格的费用管控共同驱动，产生了优于预期的经营杠杆效应。

经营现金流为51亿美元。截至季末，我们持有约540亿美元的现金及短期投资，此外还拥有150亿美元的新增循环信贷额度借款能力，较此前的100亿美元有所提升。8月初，我们通过230亿美元的股权融资进一步强化了资产负债表。此次融资所带来的增量利息收入为第三季度每股收益贡献了约0.01美元，这一项目在原始指引中未予体现。

分业务板块业绩

DCAI（数据中心与人工智能）

DCAI营收为73亿美元，环比增长17%，同比增长近80%，大幅超出预期，工厂网络和外部供应商支持了更高的产出。团队在提升供给方面的付出正在产生切实的效果。基于当前展望，2026年全年DCAI营收较年初预期有望增加近100亿美元。

第三季度增长在超大规模云计算商、企业级客户及新兴云服务商（neocloud）中全面铺开。定制芯片业务同样保持强劲势头，营收环比增长超50%，同比翻番以上。

尽管我们持续扩大产能，DCAI产品的需求仍明显超出可用供给。DCAI经营利润为30亿美元，占营收的42%，较上季度增加约6亿美元，改善主要由更高营收及运营费用下降驱动。

“Granite Rapids”目前已成为我们服务器产品组合中规模最大的产品系列，我们持续提升爱尔兰工厂的产出。本月初，在开放计算项目（OCP）全球峰会上，我们展示了“Clearwater Forest”部分配置，其在约133千瓦总机架功耗下，可实现单机架超过46,000个核心的扩展规模，达到同类最佳的性能功耗比。我们还正式发布了英特尔GPU D系列（前代号为“Crescent Island”），旨在提升持续内存密集型AI推理的经济效益。两款产品系列的客户兴趣均超出我们的初期预期。

CCPG（客户计算与外设产品组）

CCPG营收为81亿美元，环比下降9%，低于预期。我们此前已提示内存短缺可能对下半年PC整体市场规模（TAM）构成压力，这一压力在第三季度进一步加剧，尤其集中在季度末，导致客户采购模式出现明显调整。

尽管短期承压，我们也观察到若干积极进展：AI PC营收同比增长35%，即使CCPG总营收同比下降5%；基于Intel 18A的客户端产品持续顺利量产，“Wildcat Lake”——我们成本优化版的Intel 18A客户端CPU——出货量环比增长约70%，目前处于供不应求状态；边缘计算业务则在边缘与物理AI设计授权持续拓展的支撑下表现出较强韧性。CCPG经营利润为23亿美元，占营收的28%，较上季度基本持平，主要原因是库存减值费用有所下降。

英特尔晶圆代工（Intel Foundry）

英特尔晶圆代工营收为67亿美元，环比增长16%，受益于Intel 3和Intel 18A超预期的营收增长。外部代工营收为4.11亿美元，环比增加1.18亿美元，主要系一次性客户项目贡献。

英特尔晶圆代工录得经营亏损19亿美元，环比收窄2.36亿美元，尽管我们为准备Intel 14A明年进入风险量产（risk production）持续加大投入。

更高的良率、更短的生产周期及更高的工厂利用率持续推动晶圆成本下降：Intel 3成本自第一季度以来改善约15%，出货量环比增长达中两位数；Intel 18A成本自第一季度以来已累计下降约40%，反映出良率和生产周期的持续改善；Intel 18A良率继续向行业标准水平提升，进度领先于内部规划。自第一季度以来，Intel 18A客户端CPU占客户端CPU总营收的比例已从不足5%提升至近三分之一。

上述成果代表着有意义的进展，但我们在实现持续盈利的代工业务方面仍有大量工作要做。

展望

来自数据中心客户的需求信号持续走强。我们预计整个行业将在整个2027年乃至2028年持续处于供应短缺状态。正如Lip-Bu所指出的，AI的普及正在扩大CPU算力的应用场景——AI工作负载正从基于提示词的响应，向多步推理、任务编排及自主持续执行演进，CPU在这些工作负载中发挥着核心作用。

因此，我们持续看到对DCAI产品的强劲需求。我们目前预计，2026年和2027年行业服务器CPU出货量均将增长30%以上，若能有更多行业供给，两年的增长率还将更高。

与此同时，2026年上半年表现出韧性之后，PC市场正在走弱。我们预计2026年PC出货量TAM将下降约12%，下半年出货量将下降逾20%。在内存供应改善、价格回归正常之前，我们预计市场不会出现持续复苏。

对于2027年，我们规划PC出货量TAM将再下降约10%。预计上半年同比降幅更为明显，下半年在低基数效应下有望出现改善。我们对PC市场的长期看法维持不变——传统PC将在赋能AI应用、驱动AI基础设施投资回报方面发挥重要作用。此外，我们刚刚开始在市场上看到新型代理系统（Agentic systems）的出现，边缘计算和物理AI随着应用场景在全经济体系中扩散，亦持续呈现出具有吸引力的长期机遇。

第四季度指引

综合以上因素，我们给出第四季度营收区间为150亿至160亿美元。以中值155亿美元为基准，预计非GAAP毛利率约38%，税率约11%，非GAAP每股收益约0.25美元。指引中已纳入以色列Fab 28事故对营收约3亿美元、对毛利率约200个基点的影响（基于当前的初步评估）。

分业务来看，DCAI营收预计环比增长中两位数，定制芯片业务增速将快于DCAI整体；请注意，Fab 28事故所带来的约3亿美元影响，几乎全部与10纳米服务器产品相关。CCPG营收预计环比下降逾20%，因为客户正快速压缩库存周数，并根据2027年消费预期调整采购计划。第四季度毛利率的环比下降，主要反映了在固定成本基础不变的情况下，整体营收减少以及我们根据当前需求状况主动调整客户端晶圆投入的影响；此外，营收结构因素——尤其是定制芯片业务的强劲增长——也造成了较难逾越的季度对比基础。以上逆风将部分被Intel 3和18A持续的良率改善及成本优化所抵消。

我们预计第四季度非GAAP运营费用约为44亿美元，全年约为163亿美元。非控制权益（NCI）预计第四季度约2.5亿美元，2027年和2028年均约为11亿美元。第四季度完全摊薄股份数预计为54.4亿股，反映了8月股权融资新发行股份在整个季度的完整计入。

资本支出

2026年资本支出总额仍有望维持在200亿美元。我们预计2027年资本支出总额将大幅提升。目前，我们在设备采购方面取得积极进展，向设备供应商下达的固定采购订单（PO）已环比增加近40%。我们也在加快洁净室建设，包括亚利桑那州的Fab 62，并探索加速推进俄亥俄州项目的机会。尽管资本支出和营运资本将有所增加，我们仍然致力于在2027年实现去杠杆目标。我们在投资方面将保持严格纪律，在对产品与工艺技术的健康状况以及客户需求的明确证据均具备充分信心之前，我们不会多花一分钱。目前，我们对这三方面的信心正持续增强。

结语

我想就我们所看到的未来机遇做几点总结：我们的核心服务器CPU市场正以前所未有的速度增长，边缘计算和物理AI在我们应对当前市场环境的同时，也代表着客户端级别CPU的重要增量机遇；更重要的是，随着我们产品执行力和路线图的持续改善，我们有机会重新夺回市场份额，并实现比底层市场更快的增速。

在核心x86业务之外，我们正在三大规模可观的领域加大投资——目前均已积累了相当势头但营收基础尚小：定制芯片、先进封装和外部晶圆代工。每一个领域都代表着数百亿美元的新市场，我们的技术实力、制造资产和客户关系为我们提供了差异化的参与优势。

综合来看，我们对长期实现两位数营收增长、显著经营杠杆提升和利润率改善具备清晰的路径与信心。前路仍有大量工作要做。但更强劲的市场基本面，加上为提升执行力、透明度和纪律性而推动的企业文化变革，让我们对英特尔的长期盈利能力和自由现金流增长持续提升的信心日益增强，为创造可持续股东价值奠定了坚实基础。

下面，我将把发言权交回给John，开始问答环节。

John Pitzer：谢谢Dave。请各位提问时，每人限问一个主要问题和一个简短的追问，以便我们尽量回应更多提问者。Jonathan，请开始第一个问题。

问答环节

主持人：当然。第一个问题来自瑞银（UBS）的Timothy Acurry，请提问。

分析师（Timothy Acurry，UBS）：谢谢。Dave，考虑到PC和数据中心业务各方面的利好与利空因素，能否给我们提供一些明年的大致方向？DCAI看起来同比有望增长100亿到150亿美元，但PC我估计可能会小幅下滑。能否给我们提供明年的大致走势和全年节奏？

David Zinsner：好的，谢谢Tim。我当然不会提供明年的正式指引，但我可以给一些定性参考。总体而言，我认为明年是增长年。我们感受到本季度数据中心业务的良好势头，排除以色列事故的影响，这种势头原本会延续到第四季度，并将持续到明年。唯一需要注意的是，上半年我们供应仍相对紧张——我们谈到了先进基板产能增加40%，但大部分要到下半年才能落地；此外，Intel 3同样存在约束，我们正努力将部分产能向俄勒冈州转移，但从投入生产到形成最终产品仍需要时间。尽管如此，我们对明年数据中心业务的增长机会非常乐观。

DCAI内部，定制芯片（purpose-built sil代币发行n）业务过去三年以3倍速度增长，我们预计接下来三年仍将保持3倍增长，对2027年全年该业务的前景感到非常乐观。

客户端业务无疑是最难研判的。我提到2026年PC出货量TAM预计下降约12%，2027年预计再下降约10%。目前，我们正处于库存去化周期的阵痛之中——第三季度已有所感受，第四季度将承受较大压力，这一影响预计至少延续至第一季度。之后，库存调整的负面影响将逐渐减弱，市场将重新回归到以TAM走势为主导的状态，而我们的判断是明年TAM大约下降10%。

值得补充的是，我们明年将以“Nova Lake”参战，这是我们多年来最强产品阵容，覆盖了客户端市场所需的全面产品线，令我们非常兴奋。我们认为，明年及未来数年，客户端业务将进入市场份额持续提升的阶段。

尽管内存端的挑战让我颇感遗憾，但我们对产品侧充满信心。展望更长远的未来，我们确实认为PC将经历一场复兴——随着AI工作负载的转移，客户端将承担大量算力需求，无论是传统PC还是各类代理计算终端。这一市场当然需要先克服眼前的挑战，但长期前景依然令人期待。

John Pitzer：Tim，你有一个追问吗？

分析师：有的。Dave，你提到明年资本支出将大幅增加。我想很多人脑海里大约估算是300亿美元。真正的问题是：你们是否承诺明年实现正的自由现金流，还是说受资本支出压力影响，这一目标会比较困难？

David Zinsner：好问题。我们还没有最终锁定具体数字，通常要到年底才能确定，但我们对大方向已有判断，并且已根据采购周期向设备厂商下达了采购订单。

坦率地说，明年是我们的投资年，预计不会产生正的自由现金流，但这是因为我们看到了极好的增长投资机会。从过往经验来看，在正确的节点上做出正确的投资，就能看到盈利和资本回报——我们在8月股权融资时已经说过，这些节点的投资回报率（ROI）至少应达到20%。

明年有多件大事同时发生：Intel 18A的量产爬坡、Intel 3的进一步扩产，以及为Intel 14A在2028年投入量产所做的前期布局投入——这些资本支出集中在同一年，负担不小。这也正是我们在8月初进行融资的原因，为此做好财务准备。

从长远来看，这些业务将产生大量现金流。今天的Intel 7已经是对我们盈利的节点，Intel 3明年也将实现盈利。我们知道如何让这些业务盈利，如何实现良好的现金流和20%的投资回报，只是需要先跨过2027年这道关口，才能真正兑现这些价值。

主持人：下一个问题来自Melios的Ben Rices，请提问。

分析师（Ben Rices，Melios）：谢谢。我想了解一下你们提到的第四季度以及可能延续至第一季度的几项不利因素，请问能否量化这些因素与此前预期的差距，以及各自何时能够改善？你提到了执行、以色列事故（3亿美元影响），我想了解这些后续季度的持续影响，非常遗憾发生了那件事。还有客户端方面的影响。指引较市场预期低了约18亿美元，能否逐一说明这三项因素各自有多大的贡献、何时能够改善？

David Zinsner：好的。关于以色列方面：工厂已停产约两周，我们预计本周末前将恢复生产。与此同时，我们正在评估产线中所有在制品晶圆的可用性。这仍是对第四季度和第一季度影响的初步评估。目前来看，第四季度影响约为3亿美元，第一季度影响预计与此相近。晶圆报废及损耗的相关减值，预计将主要集中在第四季度处理，这也是200个基点毛利率影响的主要来源，第一季度预计不会出现大规模的额外减值。但请注意，目前评估仍处于早期阶段，我们会随时更新大家。

关于客户端业务：市场将重新稳定在当前水平，通常情况下，库存调整在季度间的影响基本相似。因此，第四季度确立的新基准大致延续，叠加第一季度客户端业务的正常季节性下滑，意味着第一季度的绝对规模可能在第四季度基础上略有下降。

关于执行方面，我必须指出，大量的执行进展实际上是正面的——团队在推动Intel良率、ET&A良率以及与基板供应商的协作上表现出色。Lip-Bu亲赴日本拜访多家基板供应商，确保我们获得足够的产能分配。我认为在供给保障方面，我们的准备程度已属行业前列。当前形势依然紧张，下个季度以及上半年都将继续偏紧，但我相信我们已做好充分准备，在此之后数据中心业务应能看到相当健康的增长。

分析师：关于服务器的增长节奏，供应短缺犹存，你们是否对何时能够跟上那2000亿美元以上的市场机会、与市场同步增长有所判断？基于你们的描述，是否更可能在明年下半年实现？

陈立武：Ben，服务器业务目前最大的营收贡献来自基于Intel 3制程的“Granite Rapids”，我们持续推进良率提升，同时如Dave所提到的，正规划在明年下半年于俄勒冈州上线Intel 3生产，以缓解部分客户需求。此外，“Clearwater Forest”已开始量产出货，基于Intel 18A，产能应当能够支撑需求；“Diamond Rapids”基于18AP，计划2027年量产；再往后，2028年还有基于14A的新一代产品。总体来看，这条路线图的执行状态良好。

主持人：下一个问题来自摩根士丹利的Joseph Moore，请提问。

分析师（Joseph Moore，摩根士丹利）：好的，沿着同样的思路，PC业务的走弱是否提供了将晶圆产能进行重新分配的机会，从而加速数据中心业务供给的提升？

David Zinsner：答案是肯定的。我们将俄勒冈州腾出来用于部署Intel 3的原有产能是Intel 18A，原本计划用于“Panther Lake”客户端产品的生产。在部分客户端产能释放的情况下，我们可以利用这部分产能生产更多的数据中心晶圆。需要注意的是，我们不仅在晶圆端存在瓶颈，基板端同样受限，因此基板产能的扩展对于满足需求至关重要。

分析师：我还有一个追问。明年的服务器市场份额走势如何？行业服务器CPU出货量增长30%，AMD给出了营收增长70%的指引，内存计算（RM）相关产品的TAM似乎增长相当快。我理解供应端受限，但你们如何看待市场份额的演变？

陈立武：好问题。我们有清晰的产品路线图。“Rapids”系列在竞争力上不会逊色于AMD，部分产品甚至具备领先优势。请拭目以待，我们将持续追求领导地位。x86架构CPU是我们的核心业务，我们坚定致力于此。另外补充一点：我认为明年的市场份额在很大程度上将取决于供应能力，我们在相对意义上越能改善供给，市场份额表现就会越好。

主持人：下一个问题来自伯恩斯坦研究（Bernstein Research）的Stacy Raskin，请提问。

分析师（Stacy Raskin，Bernstein Research）：谢谢。我想深入了解一下毛利率问题。38%的第四季度指引，我理解若排除以色列事故影响应约为40%。但展望明年，我很难厘清各种因素的方向：客户端库存冲击和利用率问题是负面因素；资本支出增加带来的折旧上升是负面因素；Intel 18A和3的良率改善是正面因素，但它们的产品毛利率目前是否仍低于Intel 10.7的水平？定制芯片和先进封装的组合效应又会如何？服务器收入结构改善和定价因素是正面的。整体来看，利好利空因素众多，能否帮我们梳理明年毛利率在此环境下的演变路径？

David Zinsner：好问题，Stacy，确实有很多变量。

从毛利率角度来看，以色列事故对毛利率的影响基本集中在第四季度，第一季度的减值金额我预计不会很大。至强（Xeon）需求依然非常旺盛，“Granite Rapids”现已对毛利率形成正向贡献，因此其占比提升对整体毛利率有利。我们也将继续聚焦Intel 3和18A的结构性成本改善，包括良率、吞吐量等，第三季度在这方面取得了很好的成绩，第四季度我们预计将进一步改善，并将这种势头贯穿全年。

你说得对，18A的产能利用率短期内不会达到理想水平，虽然俄勒冈Intel 3的转移可以部分弥补，但18A产能利用率偏低仍将是一定程度上的不利因素。

另一个不利因素是我们的定制芯片业务——这实际上应该从积极角度来看待：该业务仍处于早期阶段，毛利率低于公司平均水平，但增长势头极为强劲。我们真正关注的是毛利润的绝对值增长，这将提升底线盈利能力，尽管短期内可能对经营利润率百分比形成一定压制，但最终将是正面贡献。

综合所有因素，虽然变量众多、难以精确量化，我倾向于维持40%至60%的营收增量转化为毛利润的经验法则。如果明年是增长年，基于这一法则，我们应能看到毛利率扩张——并非每个季度都一定如此，但从全年同比角度看，大方向应该是这样。

分析师：好的，追问关于PC方面。第三季度PC的环比表现可能是过去20年来最差的一个三季度，这意味着客户可能在第三季度积压了库存，第四季度正在加速出清，且这一过程可能延续至第一季度。对于你们认为下半年情况会好转的判断，支撑依据是什么？如果听内存厂商的说法，他们似乎并不认为内存供应会有所改善。

David Zinsner：好，说清楚一些。第四季度和第一季度确实很可能是库存调整最集中的两个季度，库存调整对我们的影响将大于TAM本身的下降。之后，随着客户备货逐步向实际消费对齐，出货水平将有所回升，我们能从中获得一定的修复弹性。但请不要误解：我们对明年的内存供应并不乐观，它将持续压制市场规模，PC出货量TAM明年可能下降10%，2028年是否好转，还需要观察。我们的基准假设是，2027年内存供应不会出现明显改善。

主持人：下一个问题来自美国银行证券（Bank of America Securities）的Vivek Arya，请提问。

分析师（Vivek Arya，美国银行证券）：谢谢。第一个问题：根据你们隐含的第四季度DCAI指引，大约为85亿美元，年化后约为中三百亿美元，这作为明年的概念性基础是否可行？能否做得更好？考虑到需求超过供给，ASP是否有提升空间？还有哪些因素需要关注？

David Zinsner：我认为这是一个合理的出发点，思路是正确的。我们认为2027年上半年在晶圆和基板方面仍相对偏紧，但我们已在多方面积极布局——提升Intel 3的晶圆产出、通过良率改善释放更多产品，以及与供应商合作投资扩展基板产能，这些都将在下半年逐步释放。我们确实预计这将是显著增长的一年。另外也请注意，定制芯片/ASIC业务已并入DCAI业务单元，这是第四季度增长的重要驱动力之一，明年也将持续贡献增量。

分析师：第二个问题，希望了解一下外部客户接洽进展——先进封装方面，以及更重要的，Lip-Bu，在晶圆加工方面，外部客户的接洽更多集中在18AP还是14A上？英特尔预计何时能够将这些接洽从评估阶段推进至流片或实质性营收阶段？这样我们才能在财务模型中设定外部晶圆代工营收的启动时间点。

陈立武：谢谢，Vivek。关于封装方面：EMIB（先进封装技术）进展非常顺利。我们高度聚焦基板产能的安全保障，确保获得足够的基板材料供给和良率，同时专注于生产周期的优化。目前由前SK海力士CEO Lee领导的团队，凭借其工艺整合方面的专业积累，表现非常出色，全力投入。未来两年，我们在基板材料方面的产能将大幅增加，同时良率也在日益改善。在客户发布时间表方面，请期待——我们预计在未来两个季度内将有若干客户合作可以对外公布，以客户意愿为准。

关于18AP：内部产品（包括“Wildcat Lake”）的良率和性能表现令我们满意，目前外部客户的主动接洽也非常活跃，他们对良率表现反应积极。我们目前的工作重点包括确保芯片面积（die size）满足客户要求，以及IP就绪情况。18AP方面，请持续关注，我们在这个方向上进展良好。

关于14A：进展非常显著，0.9版PDK已发布并向精选客户开放，他们的响应积极，正与我们密切合作。在性能、良率、各项关键指标（包括缺陷密度和工艺均匀性）方面，我们每天都在改善。我们预计在明年第一季度发布1.0版PDK，届时客户可以正式开启基于我们晶圆厂的产品设计工作。届时请保持关注，我们将在客户准备好后适时公布合作进展。

主持人：下一个问题来自摩根大通（JPMorgan）的Harlan Sur，请提问。

分析师（Harlan Sur，摩根大通）：下午好，谢谢提问机会。今年下半年有多款新型GPU和加速计算（XPU）平台发布，大多数新平台将持续爬坡至明年上半年，这些平台大量搭载Intel x86架构CPU。此外，整体供给虽然紧张但产能持续扩充，良率也在改善。综合这些因素，我们是否应该预期数据中心AI业务在第一季度继续实现环比增长？

David Zinsner：我会避免过多地预指某个季度的情况。总体前提是正确的，CPU需求将有强劲驱动力，我们预计这一趋势贯穿明年全年。在供给侧，我们努力满足客户需求，但可能仍无法完全覆盖。上半年将比下半年更为紧张，这是一个参考数据点。具体到第一季度的数据中心业绩，我希望再等一个季度、看清形势后再做指引。

陈立武：补充一点——我们与甲骨文云的合作公告已经说明问题，而且我们有多位客户正在积极洽谈，希望与我们签署长期协议（LTA），确保CPU供应保障，这些都是CPU需求旺盛的积极信号。

分析师：追问关于“Panther Lake”毛利率：第二季度时，“Panther Lake”和“Granite Rapids”的毛利率均低于公司平均水平，但第三季度Intel 3和18A良率进一步提升——你们提到“Xeon 6 Granite Rapids”已对毛利率形成正贡献，“Panther Lake”的单位毛利率在第三季度是否也已超过40%出头的水平？

David Zinsner：“Panther Lake”的毛利率确实取得了显著改善，但尚未达到或超过公司平均水平，仍有大量工作需要做，主要路径是坚持良率和吞吐量的优化，以及规模效应的发挥。随着时间推移，这些产品的毛利率终将实现正向贡献，只是尚需时日。

主持人：我们还有时间回答最后一个问题，来自Cantor Fitzgerald的CJ Muse，请提问。

分析师（CJ Muse，Cantor Fitzgerald）：谢谢。关于资本支出大幅增加，我想了解一下，前端设备（WFE）投入和厂房建设投入的比例如何考量？此前你们提到增量投资以厂房建设为主，想确认这一方向是否仍然不变。

David Zinsner：本季度设备投入已有显著提升，下个季度预计将更为明显。因此，我们当前的主要支出方向是设备，大多数厂房已完成前期投资，目前主要是收尾工作，资金主要流向设备。唯一的例外是俄亥俄州，目前仍处于大规模建设阶段，但除此以外，重心确实在设备上。

分析师：好，在PC方面，我知道你们提到明年行业出货量下降约10%，能否谈谈你们自身的结构变化，以及这对ASP（平均售价）的潜在影响？

David Zinsner：我们在“Panther Lake”上的相对表现尚好——整体市场在下行，但“Panther Lake”保持住了自己的位置。我们也在一款名为“Wildcat Lake”的成本优化产品上做了大量投入，其出货量显著增长，恰好在当下消费者高度关注性价比的市场环境中发挥了重要作用。

进入明年，我们将推出“Nova Lake”，重要亮点是它填补了我们在高端桌面市场的产品空白，预计将带动高端桌面市场份额的改善，对整体产品结构（mix）产生正向贡献。总体而言，凭借“Nova Lake”产品矩阵，我们有信心在明年进入市场份额提升的阶段，当然也会持续观察市场的实际走势。

陈立武：感谢大家今天的参与。本季度我们在英特尔转型的旅程中取得了良好进展，但前方仍有大量工作要做。期待在本季度与大家中的许多人进行深入交流，并在1月份为大家带来新一轮进展更新。

主持人：感谢各位出席今天的会议，本次会议至此结束，请各位断线，祝您愉快。