8月19日至20日，加密衍生品市场出现一轮集中空头回补，累计爆仓规模超过30亿美元。这是2021年11月以来最集中的一次轧空行情，也让比特币和以太坊在短时间内快速拉升。

比特币一度从日内低点约64100美元升至72000美元上方，以太坊24小时涨幅约18%。从结构看，这轮波动并非由现货慢慢推高，而是由高杠杆空头被动平仓放大。

美国财政部调整回购规模

报道显示，首个触发点出现在8月19日。美国财政部宣布，将10年至20年期、20年至30年期名义票息国债的流动性支持回购操作上限，由每次20亿美元提高至40亿美元，执行时间为9月9日至11月4日。

这一操作并不等同于量化宽松，但会减少市场对长期久期资产的承接压力，并压低长端收益率。对风险资产而言，流动性条件改善往往会先体现在价格弹性更高的市场，随后传导至加密资产。

消息公布后，比特币在一小时内由约64100美元升至66800美元。价格快速上行后，空头保证金压力上升，第一轮强平随即出现，随后演变为连锁式买盘。

18小时内形成连锁平仓

在永续合约市场，空头仓位跌破维持保证金后，交易所会通过市价买入完成平仓。这会继续推高价格，并触发更多空头被动回补，形成典型的轧空循环。

报道称，这一过程持续了大约18小时才逐步稳定。全市场爆仓总额超过30亿美元，其中空头约27.7亿美元，占比约92%；多头爆仓约2.64亿美元。

• 单小时空头平仓约12.9亿美元
• 比特币空头爆仓约13.7亿美元
• 以太坊空头爆仓约10.1亿美元

从交易平台分布看，Binance爆仓规模约5.18亿美元，Hyperliquid约5.13亿美元，Bybit约3.03亿美元，其余分散在 OKX、dYdX 等平台。

空头仓位此前已积累六周

这轮行情之所以放大，与此前持续数周的偏空仓位有关。7月以来，比特币永续合约未平仓量持续上升，资金费率则长期处于负值，说明市场中做空力量不断增加。

在主要平台上，空头持仓一度略高于多头。报道提到，Binance空头占未平仓量约51.64%，OKX约51.13%，Bybit约52.25%。市场普遍押注价格继续下行，导致仓位明显偏向一侧。

负资金费率也强化了这种交易。以8月18日 Binance 比特币永续合约为例，8小时资金费率约为负0.012%，并持续了约三周。对部分交易者而言，做空不仅是方向判断，也是一种可持续收取资金费的仓位策略。

当宏观消息推动价格突然上行后，这类以收益为主的空头往往更快离场，进一步加剧了平仓速度。

山寨币波动幅度更大

除比特币和以太坊外，Solana、XRP 和 Dogecoin 也受到明显冲击。报道显示，Solana 永续合约空头爆仓约1.87亿美元，XRP约1.42亿美元，Dogecoin约8900万美元。

这类资产的永续合约市场通常更薄，做市深度较弱，买卖价差也更宽。因此，在同等爆仓金额下，山寨币价格往往比比特币和以太坊出现更剧烈的瞬时波动。

此外，平台风控机制也在本轮行情中承压。Hyperliquid保险基金损失约4700万美元，规模由约3.8亿美元降至3.33亿美元。Binance则在爆仓高峰时段两次触发自动减仓机制，以覆盖对手方缺口。

整体来看，这轮上涨既有宏观流动性消息推动，也有仓位过度偏空后的技术性回补。若后续长端收益率重新企稳，且美国财政部的扩大回购安排未延续，当前这类宏观支撑可能减弱。